法國外貿銀行（Natixis）表示，自2022年以來，日本投資組合資金外流，主要源於外國債券持倉大幅減少，尤以歐洲債券為甚。至2026年初，流出歐洲債券的資金已基本回補。

其中，日本投資者於2025年重新增持歐洲證券，12個月移動平均（12MVA）錄得+0.3萬億日圓，為2021年以來首次；相比之下，對美國資產的配置仍顯著較高，並進一步增加至2025年的+1.1萬億日圓。另一方面，日本對歐洲股票的投資亦於2025年改善，至2026年初錄得淨流入，為2020年以來首次。

若觀察歐元區資金流向，主權債與股票的地區分布呈現明顯差異。主權債方面，投資回流主要由法國市場顯著改善所帶動；股票方面，各國淨流入表現分化，法國則錄得淨流出。

報告指出，日本投資者在法國主權債與股票配置上的行為差異，凸顯對沖策略的重要性。推動資金回流歐元區債市的關鍵因素之一，是對沖成本下降，主要反映歐洲與日本短期利率差距收窄。日本央行自2024年3月起逐步加息，歐洲央行則於同年6月啟動減息周期，帶動投資歐洲資產的淨回報上升。以法國國債（OAT，Obligation Assimilable du Trésor）為例，其收益率已明顯接近日本國債水平。

在此背景下，日本資金重返法國債市更具關注價值，尤其是在2025年9月法國政治局勢動盪、總理貝魯（Bayrou）未能通過信任投票，導致法國國債（OAT）與德國國債（Bund）利差擴大期間。期間亦有跡象顯示，日本投資者減持法國主權債，同時增持意大利債券，主因包括穆迪（Moody’s）23年來首次上調意大利主權評級。然而，隨著法國政局其後回穩，日本資金再度流入法國主權債市場。

Natixis認為，儘管伊朗戰事加劇全球不確定性，法國國債對日本投資者仍具吸引力。自中東衝突爆發以來，歐元對沖成本持續下降，相關趨勢料將延續。市場預期，日本央行將於6月及12月進一步加息，以應對日圓疲弱及能源價格高企帶來的新一輪進口通脹壓力；相對而言，歐洲央行在「中期取向」政策框架下，預計僅會於6月作出一次較為審慎的加息。＠

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