中東局勢近日急轉直下，地緣政治風險升溫，本應是全球資金避險需求上升之時。香港官員亦迅速捕捉這一敘事機會，由財政司司長陳茂波，到財經事務及庫務局局長許正宇，以至行政長官李家超，均不約而同強調香港「制度穩定」、「沒有戰亂風險」，有望成為資金避風港。

其中最引人注目的一句，是陳茂波指「見到有美國資金流入香港」。此言一出，既帶有政策宣傳意味，亦似乎隱含某種「官方觀測能力」——不單止看到資金流入，甚至能識別其國籍來源。

問題在於，市場數據卻呈現另一番景象。

匯價最誠實 港元走弱難掩現實

在聯繫匯率制度之下，港元匯價一直被視為最直接、最難「粉飾」的資金流向指標。理論上，若有大量美元流入香港，市場需將美元兌換為港元，港元需求增加，匯價自然走強，甚至觸及7.75強方兌換保證。

然而，近期情況恰恰相反。

港元兌美元一度跌至7.839，創7個月新低，逼近7.85弱方兌換水平。這意味著市場上港元供應相對過剩，資金有流出壓力，至少未見顯著流入。

若說這只是短期波動，仍可辯解；但若同時觀察其它指標，情況便更耐人尋味。

同時，金管局近日透過貼現窗口向銀行體系注入逾20億港元流動性。對一般市民而言，「貼現窗口」或許只是技術名詞，但在銀行體系內，其角色頗為清晰——屬於「最後貸款人」。

銀行只有在短期拆借市場無法取得足夠資金時，才會動用該渠道，而相關利率通常高於市場水平，並非日常融資選項。

換言之，貼現窗口使用增加，反映銀行短期資金出現壓力。

若真如官員所言，有資金持續流入香港，銀行體系理應水浸，拆息下行，貼現窗口應該「門庭冷落」。現實卻是相反。

銀行體系結餘  未見「熱錢」蹤影

再看銀行體系結餘，目前大致維持在500多億港元水平，未見顯著增加。過往若出現明顯資金流入，金管局往往需要「接錢」，令結餘急升。
但現階段並無此跡象。

匯價走弱、流動性偏緊、結餘平穩，三者指向同一結論：市場未見大量外資湧入。

「美國資金」從何而來？

比起資金有否流入，更值得探討的是——政府如何判斷資金「來自美國」？

在現代金融體系中，資金流動高度全球化，貨幣與國籍並無直接對應關係。美元作為國際儲備貨幣，於全球各地流通，其來源可以是杜拜、倫敦、新加坡，甚至透過離岸結構多重轉手。

銀行在遵守KYC及反洗錢規定下，確保資金合法，但並不會對外披露資金來源細節。金管局過往亦極少就資金「來源國」作具體判斷，通常只描述流入或流出方向。

在此背景下，財爺「見到美國資金流入」這一說法，顯得頗為大膽。

若政府真具備此等精準識別能力，則理論上亦應能追蹤資金流出方向。屆時，一旦港元轉弱，市場或自然會追問：資金究竟流向何方？

杜拜動盪  未必等於香港受惠

誠然，中東局勢升溫，確實對杜拜等地的金融中心地位構成壓力。部份亞洲家族辦公室及高資產人士，或因安全考量重新部署資產，甚至暫緩遷移計劃。

然而，資金離開一個市場，並不代表必然流向另一個特定市場。

全球資金避險選項眾多，包括美國國債、瑞士法郎、日本資產，以至新加坡等金融中心。香港固然具備一定吸引力，但是否為首選，仍需視乎多重因素，包括利率環境、政策穩定性及地緣政治風險。

將「中東動盪」直接等同於「資金流入香港」，未免過於直接。

香港過往作為國際金融中心，其優勢之一在於制度透明、數據導向。金管局長期以聯繫匯率機制及銀行體系數據為依據，對資金流向作出審慎解讀，避免過度演繹。

然而，當前官方論述似乎出現微妙轉變。

「見到美國資金流入」這類說法，與其說是基於可驗證數據，不如說更接近一種敘事建構——在全球不確定性上升之際，強調香港的相對安全與吸引力。

問題在於，市場最終仍以價格與數據作判斷。

當匯率走勢、流動性狀況與官方說法出現落差，投資者自然會選擇相信前者。

「發戰爭財」從來不是新概念。歷史上，確有金融中心在地緣動盪中受惠。然而，這類機會往往源於結構性優勢，而非單憑主觀期待。

對香港而言，真正關鍵的，或許不是是否能吸納短期避險資金，而是能否維持其長期可信度。

匯率可以波動，資金可以進出，但市場最重視的，始終是制度與信任。

當官方論述開始偏離可觀察數據，即使出發點是「說好香港故事」，亦可能適得其反。

畢竟，在金融市場中資金未必聽說話，但一定會看數據。

（編者按：本文僅代表專欄作者個人意見，不反映本報立場。）◇

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