中共地方政府債務規模不斷加大，形勢極為嚴峻，中共近來發行多種特殊債券，但恐怕仍很難填補地方債務的窟窿。

中國債券信息網披露的文件顯示，貴州省擬於3月18日發行「特殊再融資債券」215.6億元（約30億美元）。這是貴州省半年來第六次發行特殊再融資債券。

自去年10月以來，中國各地陸續啟動發行特殊再融資債券。據統計，截至目前，披露的特殊再融資債券總額已近1.5萬億元（約2,080億美元）。

但這還遠遠不夠，天風證券固定收益首席分析師孫彬彬估計，在「極端樂觀」的情形下，2023年10月至2024年預計發行特殊再融資債券2.8萬億元（約3,890億美元）。

中共發行的普通「再融資債券」用於償還到期舊債的本金，指定用途；而「特殊再融資債券」用於償還地方政府存量債務，可以靈活使用。

中共歷史上，特殊再融資債曾出現過兩輪發行高峰，都是在最近幾年。第一輪是從2020年12月至2021年9月，共計發行6,278億元（約872億美元），主要用於建制縣隱性債務化解試點。第二輪是從2021年10月至2022年6月，共發行5,042億元（約700億美元），主要用於全域無隱性債務試點，集中於北京、廣東、上海。

而本輪特殊再融資債券的發行規模之大、節奏之快，遠超以往。

中共連發特別國債

在剛剛結束的中共「兩會」上，國務院總理李強在政府工作報告中稱，政府從今年開始，擬連續幾年發行「超長期特別國債」，今年先發行人民幣1萬億元（1,390億美元）。

工作報告稱，發行超長期特別國債的所得將專項用於中共國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設。但報告並未詳細說明。

一般認為，發行期限在10年及以上的債券為「長期債券」，「超長期」通常不少於30年。2009年，中共曾發行50年超長期國債。

台灣宏觀經濟學家吳嘉隆3月17日對大紀元表示，發行特別長期的國債，等同於現在這個政府不用還。他說，如果中共這個政權十年後垮了，這個債它就不用還了。如果幾十年後還沒垮，那現在掌權的人大概也都不在了，以後的政府再去處理。「這不是存心要還債的一種借錢方式，上來就準備賴賬的。」

相對一般國債而言，特別國債是特定時期發行、用於特定目的的國債，主要是應對重大突發事件等。特別國債不計入赤字，但納入債務餘額管理。

此前中共曾幾次發行特別國債，均在經濟動盪時期。第一次是1998年亞洲金融危機期間，第二次是2007年全球金融危機期間，第三次是2020年Covid-19（中共病毒）疫情期間。

去年10月下旬，中共中央財政還增發了一萬億元（約1,390億美元）的國債，雖然這筆錢列入赤字，但是作為「特別國債管理」。官方聲稱，中國多地遭遇了暴雨、洪澇、颱風等災害，所以這筆錢用於「地方災後恢復重建」。

中共政府發行特別國債的時間節奏也明顯加快。前幾次發行分別相差九年、十三年，而最近兩次發行相隔不到半年，最後這筆還要「連續幾年」發行。

大量分析認為，中共最近發行的特別國債，與其地方債的嚴峻形勢有關。儘管中央政府多次表態稱「誰家的孩子誰抱」，但是又不敢完全放任不管，因為區域性風險可能升級為系統性風險。

吳嘉隆說，公務員總要發工資，武警、公安都要發工資，就是所謂維穩的系統還要運作下去。地方債，絕對涉及到社會穩定跟政權穩定。

中共地方債形勢嚴峻

近年來，中共地方政府債務規模不斷擴大。2023年地方政府總計發行債券9.34萬億元（約1.3萬億美元），創歷史新高。其中新增債券46,571億元（約6,470億美元），同比下降2%；而再融資債券46,803億元（約6,500億美元），同比上升79%。

再融資債券，自中共地方政府從2018年開始發行以來不斷增長，從當年的6,817億元（約947億美元），到去年已翻了687%。

所謂新增債券主要用於在建的重大項目。而再融資債券則是常說的「借新還舊」。借新還舊的比例越高，債務人的壓力就越大，因為一旦借不到新錢，現金流就斷了。

賣地收入是地方財政的主要收入來源之一，然而隨著中國房地產泡沫的破裂，地方政府的賣地收入銳減，因此只能通過發行新債來償還舊債。

截至2023年末，官方公開的地方政府債務餘額已突破40萬億元（約5.5萬億美元）。

上述債務只是顯性債務，隱性債務的餘額更大。國際貨幣基金組織和華爾街投行估計，中共地方政府尚未償還的隱性債務總額約為7萬億至11萬億美元。

實際上可能沒有人確切的知道中共地方政府的隱性債務有多少，包括中共國務院總理。由於地方政府頻頻出現債務無法兌付的現象，去年8月份，中共國務院派出工作組，到十個財政最差的省份查賬。

如果隱性債務按照9萬億美元即65萬億元人民幣計算，則中共地方政府的總債務已達到105萬億元人民幣（約14.6萬億美元），超過中國國內生產總值（GDP）的83%。去年中國的GDP為126萬億元（約17.5萬億美元）。

吳嘉隆說，債務經濟導致的債務壓力，會讓整個消費跟投資都收縮，會形成所謂的通貨緊縮狀態，然後價格會下跌，股市、房地產市場行情都會走下跌趨勢。接下來整個中國經濟會因為債務模式的破滅而走上通貨緊縮的道路。

中共央行中國人民銀行數據顯示，截至2023年底，中國廣義貨幣餘額為292.27萬億元（約40.6萬億美元）。而截至2021年底，中國廣義貨幣餘額為238.29萬億元（約33.1萬億美元）。也就是說，在兩年期間，中共印發了約54萬億元人民幣（約7.5萬億美元）。

吳嘉隆說，當局增加貨幣，本來是希望能夠進入實體經濟去流通，刺激經濟，但是實際上，這些錢都變成貸款，變成存款。大家都在預防性的儲蓄，不敢花錢，即使是企業也不太敢投資，這樣就會形成一個流動性陷阱。好像一個黑洞一樣，你不管倒入多少錢，貨幣不管放水多少，好像有一個無底洞，把你放的水都吸收掉。其背後的原因就是信心危機。

吳嘉隆預計，整個中國經濟會陷入通貨緊縮狀態非常長的一段時間，估計會比日本「失落的三十年」更為嚴重。@

 

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