2026年第二季企業業績期，已經接近尾聲道瓊斯與納指創新高後，市場波動正悄悄升溫。過去數星期，美股市場氣氛極度熾熱。以科技股為主的NASDAQ不斷刷新歷史高位，而傳統藍籌股指數Dow Jones亦屢創新高。市場情緒之樂觀，甚至令不少投資者開始相信，AI時代將會徹底改寫投資世界的遊戲規則。

然而，真正經歷過市場周期的人都知道，當市場人人看好、人人看升的時候，往往也是風險逐漸累積的時候。如果想用較專業的金融術語，則可稱之為 「drawdown」，即市場由高位開始出現顯著回調。問題從來不是市場會否調整，而是調整幅度究竟會有多深，以及投資者是否真的有心理準備。

提到這類市場情緒，很多人都會想起Michael Burry。他原本受訓成為醫生，曾就讀於Vanderbilt University School of Medicine ，但最終卻以對沖基金經理身份聞名全球，更因成功預測2008年金融海嘯，而成為電影The Big Short的重要原型人物之一。Michael Burry 最令人佩服的地方，並不只是他敢於逆市操作，而是當市場最瘋狂樂觀的時候，他仍然能保持冷靜。而今天的市場，其實正隱隱散發著類似的味道。

當華爾街再次陷入「AI 永遠只會升」的集體幻覺

過去一年半，人工智能（AI）熱潮席捲全球，大量資金瘋狂湧入半導體、數據中心及高增長科技股。很多投資者已經習慣「逢跌必買」，甚至開始認為，只要與AI有關，估值高低已經不再重要。然而，市場從來不會永遠單方向運行。當第二季業績全部公布完畢之後，市場將失去其中一個最重要的短期催化劑。資金開始重新檢視企業估值、盈利增長速度，以及未來指引時，市場波動自然有機會增加。近期市場已經開始出現明顯分化。

AI數據中心需求的確推高了市場對記憶體與儲存晶片的需求，亦令這些股票成為市場焦點。但問題在於：當所有利好消息都已反映在股價之後，市場還能否維持同樣升勢？這正是很多專業基金經理開始變得審慎的原因。因為真正危險的市場，往往不是恐慌的市場，而是人人看好、人人看升、人人看AI永遠改變世界的市場。2000年科網泡沫年代，其實亦曾出現過類似情況。當年只要公司名稱與「.com」有關，市場便願意給予極高估值。今天的AI熱潮雖然有其真實技術基礎，但市場情緒的瘋狂程度，卻開始令人想起當年的互聯網泡沫。

專業的交易員 是懂得活過大跌市

在這種市場環境之下，「Position Sizing」（倉位控制）變得尤其重要。很多散戶喜歡討論哪一隻股票最有潛力，但真正專業的交易員，更在意的是自己「買多少」。尤其當市場有可能出現20%至40%的 drawdown 時，傳統式的 「Dollar Cost Averaging」（平均成本法）未必適用。

很多人對平均成本法的理解非常簡單：「跌了就繼續買。」但真正困難的地方在於，你根本不知道市場何時才真正跌完。如果市場只是回調5%，問題或許不大；但若情況類似2000年科網泡沫，或者2008年金融海嘯，不少股票可以由高位下跌50%、60%，甚至更多。這也是為何不少專業交易員不會在市場剛開始回調時便大舉加倉。有些交易員甚至會把加倉策略設計得極度保守。例如市場跌3%時只買1股，跌6%時再買5股，跌10%時才加碼至10股。原因非常簡單：你永遠不知道correction（調整）何時真正結束。因此，不能太早把所有子彈一次過打光。

很多人以為自己只是短暫虧損，但實際上，他們是被市場強行淘汰。隨著第二季業績期正式結束，美股市場波動很可能進一步增加。AI熱潮未必會立即結束，但估值壓力、獲利回吐，以及市場風險偏好下降，亦開始慢慢浮現。所以，祝大家選股好運。因為很多時候，在牛市中賺錢並不困難。真正困難的，是當下一次大型drawdown出現時，你是否仍然保得住本金、現金，以及繼續留在市場中的信心。

（編者按：本文僅代表專欄作者個人意見，不反映本報立場。） ◇

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