周一（3月23日）國際金價失守4100美元/盎司關口，較年內高點約回落25%，延續了伊朗戰爭爆發後的下跌趨勢。作為避險資產的黃金，表現「異常」低迷，這背後有哪些原因？

金價失守4100美元關口 較年內高點跌25%

Wind數據顯示，現貨黃金（倫敦金）失守4100美元/盎司，盤中跌超8%，一度跌至4098.25美元/盎司。黃金期貨價格跌幅則逼近10%，來到4119.10美元/盎司，創今年以來的最低水準。

金價上周已創下2011年9月以來最慘單周表現，跌幅近10%。周一現貨黃金價格與今年1月底創下的5594.92美元/盎司歷史高點相比，已回跌約25%。

白銀走勢同樣疲弱，周一白銀現貨價格大跌8.3%，報62.24美元/盎司，創下年初以來新低。相較於2月28日伊朗戰爭爆發時的117美元高點，銀價已近乎腰斬。白銀期貨價格周一也重挫11.7%，來到61.66美元/盎司。

不過（美東時間）周一早上，特朗普總統在「Truth Social」社交平台上發布消息稱，美國將在兩國會談後推遲對伊朗發電廠和能源基礎設施的襲擊，隨後金價跌幅有所收窄。

原油價格飆升推高通脹預期 推動金價回落

黃金本應是抵禦各類危機的終極避險工具，包括戰爭通脹擔憂和地緣政治動盪等，往往會引發投資者湧入從而推高金價，但自伊朗戰爭爆發以來，黃金價格卻每周都在下跌。

分析多認為，石油價格高漲和大量投資者撤離形成的踩踏效應是兩大主要原因。

美國金融新聞與分析網站「TheStreet.com」周日（3月22日）晚間發文分析，伊朗戰爭已將布蘭特原油價格推高至每桶112美元以上，這直接推高了通脹預期，更高的通脹意味著美聯儲減息的空間更小。

印度報紙《經濟時報》（The Economic Times）周一文章認為，主要原因是油價上漲引發的通脹擔憂。由於中東局勢緊張以及霍爾木茲海峽的中斷風險，原油價格一直維持在每桶100美元以上，甚至一度突破110美元。油價上漲推高了運輸和生產成本，從而加劇了全球通脹預期。

目前芝商所的美聯儲觀察工具顯示，市場預計美聯儲今年減息的概率已不足10%，甚至可能加息。這與一個月前市場預計的兩到三次減息相比，是一個巨大轉變。

「TheStreet.com」文章進一步分析，黃金不產生利息。當美債實際收益率上升且美元走強時，持有黃金相對於美國國債的吸引力會逐漸下降。本周，10年期美國國債收益率攀升至4.2%，美元指數觸及99.9。這雙重不利因素抵消了衝突可能帶來的任何避險需求。

澳洲激石金融集團（Pepperstone）的分析策略師吳迪琳（Dilin Wu，音譯）解釋：「黃金價格的暴跌反映了多種因素的共同作用：大規模風險資產拋售、美聯儲鷹派預期以及美元走強。」她將這一走勢描述為「價格邏輯的調整，而非長期趨勢的逆轉」。

投資者撤離形成踩踏效應 放大金價跌幅

不過也有分析認為，美元走強和美債收益率上升只是這波金價大跌的次要原因，最主要的原因還是之前黃金交易變得過於擁擠，現在機構和個人投資者大量撤離引發的踩踏效應。

《華爾街日報》周一發表的題為「戰爭和通脹本應是金價的『助推器』，為何這次失靈了？」的文章認為，俄羅斯入侵烏克蘭後，當時各國央行將儲備投入黃金而非美元，央行的大規模購買引得其他投資者也跟風追漲。

外匯儲備的意義在於，當一個國家遭受衝擊時，能保護其購買進口商品的能力，而現在是石油進口國動用（黃金）儲備的時候，而不是增持（黃金）儲備。

波斯灣地區的產油國也因為無法通過霍爾木茲海峽出口石油和天然氣而面臨財務問題，從而從買家轉為賣家。

那些將大部份儲蓄投入黃金的散戶投資者，在印度和中國比在西方更為普遍。隨著油價飆升衝擊本國經濟，他們可能會選擇拋售部份黃金套現。

財經新媒體「中新經緯」周一報道，中國外匯投資研究院研究總監李鋼在接受中新經緯採訪時表示，2026年以來黃金升幅較大，多頭交易高度擁擠，價格一旦跌破4500美元關鍵位置，便觸發量化止損和槓桿資金平倉，形成踩踏效應，放大了跌幅。

印度的數碼化新聞平台「The Federal」周一報道，孟買綜合黃金交易平台Augmont的研究主管雷妮莎‧查納尼（Renisha Chainani）表示，「在極度不確定時期，投資者往往會首先拋售流動性最強的資產，而黃金作為全球流動性最強的資產之一，會成為資金來源，而不是避險目的地。」

她還補充，黃金已經跌破關鍵支撐位，可能會出現進一步的獲利回吐。此次拋售主要是由於機構投資者（尤其是海灣地區的機構投資者）被迫清算和籌集資金所致。

金價未來走勢

儘管伊朗戰爭爆發後金價不斷下跌，但各大銀行的預測依然樂觀。摩根大通將2026年底的目標價定為6300美元，理由是央行需求和ETF資金流入。富國銀行的預測區間為6100美元至6300美元。法國巴黎銀行將2026年的平均預測值上調了27%，並指出目標價可能超過6250美元。

不過市場分析師也有不同看法。「Thestreet.com」網站上述報道稱，華爾街最受關注的策略師之一埃德‧亞德尼（Ed Yardeni）此前給出的金價目標為6000美元，但他上周表示，正在考慮將目標價下調至5000美元。

盛寶銀行（Saxo Bank）大宗商品策略主管奧勒‧漢森（Ole Hansen）在接受《巴倫周刊》採訪時警告稱金價不會迅速反彈，並表示黃金價格可能會呈現「U型復甦」。他說：「我對黃金能否在未來6到9個月內重回2026年高點持懷疑態度。」

李鋼認為，黃金大概率將從此前的單邊上漲轉入高波動震盪階段。短期內，市場往往不會立刻企穩，價格中樞可能在4000—4500美元區間內波動。中期來看，走勢將更依賴美國經濟數據、美聯儲政策訊號，及地緣局勢。

李鋼說，「長期而言，全球央行購金、去美元化趨勢等核心邏輯並未改變，黃金仍具備配置價值，但價格路徑將更加曲折，波動顯著加大。」

投資者關注的兩種情景

「TheStreet.com」網站上述文章給投資者描繪了未來金價的兩種可能走勢。

看漲情景：伊朗戰爭在今年年中停火，油價回落至85美元附近，美聯儲維持利率不變，實際收益率下降，黃金價格在12月份回升至5500美元至6000美元附近。

悲觀情景：衝突持續，油價維持在100美元以上，美聯儲加息一到兩次，美元保持高位，黃金測試4000美元關口，並可能下跌。

文章也指出，推動黃金在2025年上漲65%的結構性基礎並未消失。去美元化趨勢、美國財政赤字和央行積累資產的政策依然有效。改變的是短期宏觀環境，一旦這種環境逆轉，復甦的幅度可能與現在的拋售一樣劇烈。#

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