長和於上進行一宗逾千億元的世紀大交易。集團將旗下港口業務賣給以美資為首的財團貝萊德Blackrock，套現190億美元，相當於接近1,500億港元。這筆交易震動了整個投資市場。之後多日我們看到長和股價顯著上漲，但是這背後仍有許多問題需要探討。 

第一個問題是，長和是否真的想出售港口業務？這次交易後，市場普遍預期長和會派發特別股息，但今天的股價並未跟上這個預期。接下來，我想討論一下長和獲得如此巨額資金後的部署。 

首先，回顧歷史，長和前身是和記黃埔，而和黃的前身由兩家公司組成，一是和記企業，另一是黃埔船塢。這些公司大多是英資企業，擁有悠久的歷史。我相信，超人並不希望出售如此重要的港口業務，因為長和的業務起家便依靠港口。 

但是此次交易的完成也反映出兩個問題。首先，為甚麼長和不只是賣掉他持有的巴拿馬兩個港口？若只出售這兩個港口，已可以減少美國政治、特別是特朗普對長和的施壓。那為何長和要將整個港口集團幾乎完全剝離，只留下中港的港口業務？我認為一方面這可能與貝萊德的出價有關。根據《華爾街日報》的報道，這次貝萊德給的價格幾乎是長和無法拒絕的。最初，長和希望透過法律訴訟解決巴拿馬政府收回港口的收購問題，但由於貝萊德開出了一個無法拒絕的價格，最終決定出售。 

據我觀察，以企業價值對EBITDA計算，這筆交易的售價大約相當於10倍EV對EBITDA。有些分析師甚至估計整個估值可能在13倍，確實是較高的收購出價。這項行為顯示貝萊德似乎非常積極，想要將和黃的港口業務納入旗下。 

根據一些報道稱，這次貝萊德的收購有政治目的。自從特朗普提到要收回巴拿馬兩個港口後，貝萊德便開始策劃這項交易，並在收購前向特朗普報告了相關事宜。因此，這筆交易不僅涉及經濟利益，也反映出政治背後的影響力。 

對於長和而言，這筆套現近1,500億港元的交易可以說是世紀交易。20多年前，長和出售Orange時的交易金額為1,180億，而此次交易的金額達190億美元，已接近1,500億的水平。因此，這顯然是一個劃時代的交易，我相信這不僅是打破了長和的紀錄，也可能是香港收購合併史上最大的一筆交易。 

長和的財務董事陸法蘭解釋這次與巴拿馬出售無關的政治因素，我對此表示保留。根據金融時報報道，這筆交易體現由李嘉誠親自參與，這是他退任後從未見過，交易亦反映他及接班人李澤鉅的商業智慧，尤其在中美地緣政治博弈中，利用衝突將其轉化為利益，透過高價出售港口業務來實現利益最大化。這行為不僅是情勢使然，也是為了在競爭中爭取最大利益，顯示了李澤鉅完全繼承了父親的商業智慧。 

不過，對於長和來說，港口業務在2024年上半年業績中佔據了約15%的獲利貢獻，這並不是一個小數目。這次獲得的資金已接近長和整家上市公司的估值，因此我們需關注兩個問題：第一，長和的估值是否有嚴重低估？第二，為何長和的股價未能跟上整體估值上漲的幅度？ 

一些分析師估計，若照目前情況，出售資產後，長和會變成淨現金公司，甚至有能力派發每股25元的特別股利。因此，長和的股價不應只漲這麼少，可能還要再大幅提升。 

當然，接下來自然存在著不同的理解。這項交易目前只是初步協議，未來的落實尚未明確。例如，中方的反應可能會影響交易的最終結果。正如美國國務卿魯比奧所說，巴拿馬運河由長和控制，在中方可能看來是一個戰略布局，中方是否會對此交易持有異議，也是我們需要關注的。而另一方面長和刻意保留盈利增長偏低的中港碼頭業務（僅增長3%），似乎背後亦反映李嘉誠不希望引來中方懷疑撤資，避免再有另一次「別讓李嘉誠跑了」的煩惱。 

關於長和是否能真正派發25元特別股息，我對此不太樂觀。大家知道，在李澤鉅的控制下，長和比較進取，當前地緣政治衝突加劇，美國經濟或許面臨衰退。我相信，長和可能還有許多其它的收購機會，包括最近有報道提到，英國水務公司面臨財政問題，長和計劃購買財困的泰晤士水務公司，可能就是下一步的收購目標。 

因此，回流的資金我認為不會全部用於派發特別股息，仍有很大機會保留在長和內部，用於未來收購，旨在提升公司的整體回報。這也解釋了為何長和的股價上漲幅度未能跟上整體市值。 

這次交易展現出長和、超人和小超人在商業智慧方面的高超能力。儘管黃埔船塢在長和有著重要的歷史地位，但在大形勢下，長和願意「壯士斷臂」，不再持有在地緣政治衝突下可能持續受到挑戰的業務，甚至願意將其出售，這是一種高明的商業策略。 

傳統智慧說，超人賣出的資產「不要接」，大家心中皆知。但顯然，貝萊德購買長和港口背後，除了經濟考量外，還有政治因素。因此，這項交易對長和、貝萊德及特朗普本人來說，都是贏家。 

展望未來，長和的確很難再在涉美的地緣政治衝突中繼續扮演角色。我預計，長和將不再參與這些區域的爭端，畢竟「見過鬼也怕黑」。不過，長和在未來仍有很大機會發展，特別是在歐洲市場，近年來長和的重心已逐漸轉向歐洲，包括英國等地。 

無論是長建在英國的第二上市，未來能否利用這一股票地位進一步在英國進行收購，或是在歐洲展開更多的電訊、基礎建設、交通項目的發展，都值得關注。尤其在美國可能逐漸撤出歐洲事務的情況下，長和在這些領域可能遇到巨大的機會。 ◇ 

（本報專欄作家所提出的批評，旨在指出相關制度、政策或措施存在錯誤或缺點，目的是促使矯正或消除這些錯誤或缺點，循合法途徑予以改善，絕無意圖煽動他人對政府或其它社群產生憎恨、不滿或敵意。）

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