隨著美國的通脹率達到頂峰並緩慢下降，歐洲的通脹率也緊隨其後。然而，儘管收益率曲線深度倒掛（接近100個基點），顯示出未來經濟衰退的強烈信號，央行卻不敢突然停止緊縮政策。儘管他們知道政策需要時間才能生效，現在停止仍會在幾個季度內產生影響，但他們願意冒著過度的高風險，製造衰退，或者更具體地說，加深或惡化衰退。
我想，這背後的根本原因是由於勞動力市場指標仍然強勁。各地的失業率都處於非常甚至是歷史的低點，工資增長仍然很高，儘管低於通貨膨脹（價格增長）。這意味著收入增長仍然穩固，消費（或永久收入假說）表明消費和GDP增長不會太差。這導致人們想起工資—價格螺旋效應，一個的增加會導致另一個相應的增加，從而成為一個惡性循環。中央銀行認為他們需要打破它。
這種螺旋式上升的理論很簡單。企業的產出決定價格，而企業的投入決定工資。通過解決一個典型企業的最大化問題，我們可以很容易地得出這樣的結論：工資和價格相關聯，其關聯繫數被稱為勞動邊際產品（MPL）。MPL本質上是指單位勞動生產的產出；它通常在短期內（幾個季度內）是不變的。因此，剛剛提到隨著時間而變化的動態關係形式是工資增長等於通貨膨脹。
這很容易從數據中得到證實。以美國為例。如附圖所示，每周收入（對就業不足者來說是比小時收入更好的衡量標準）的增長與核心CPI通脹（比整體CPI更好的衡量標準，整體CPI中包含食品和能源等與工資無關的因素）非常匹配。縱軸一致，表明與前面提到的動態形式一致的一對一的對應關係。然而，如橫軸所示，工資增長幾乎領先於價格增長5個季度。
這表明投入生產要素（勞動力）和產出之間的因果關係。雖然我們不能僅僅從時間序列中推斷出這一點，但如果說產出需求決定了投入需求，投入價格將傳遞給產出價格，這是有道理的。但觀察到的五個季度的滯後表明，價格可能比預期的要更有黏性。由於工資增長即使到現在也沒有明顯下降，所以期望通脹迅速下降可能太樂觀了。事實上，無論是用CPI還是PCE來衡量，核心通脹率仍然很高。
打破螺旋意味著開始「與勞動力市場合作」，創造失業。換句話說，中央銀行不可避免地會使未來的經濟衰退惡化。這意味著「過頭了」已經寫在了牆上。請記住，導致這種螺旋效應的第一個原因是高工資的增長—由於中央銀行的寬鬆政策，勞動力市場過熱。
本文編譯自「Wage-Price Spiral Proves Central Banks Mistake」，原文刊載在英文大紀元。@
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