上周市場動盪來自虛擬貨幣，並波及股市和大宗商品，不過震盪幅度有限。遭受中國政府加強監管和馬斯克抨擊比特幣，虛擬貨幣世界一片慘澹，比特幣價格一度被腰斬。強制去槓桿導致虛擬貨幣世界有超過六十萬個帳戶被清算出場，凸顯系統性風險，並觸發其他風險資產自保性回撤。

雖然虛擬貨幣驚魂未定，對其他風險資產市場的衝擊僅持續了一天，周三恐慌指數VIX曾經突破25，但是周五已經回到20之下。除此之外，美聯儲（FED）四月會議紀要顯示FOMC成員在會上有談及退出QE，不過市場對此的反應相對溫和。美元匯率走低，不過周五險守住了90大關。

傳聞美國可能放鬆對伊朗的石油禁運，加上以巴達成停火協定，布蘭特原油價格沖高每桶70美元之後逐階回落，但是墨西哥灣颶風形成，為下周油價塗上陰霾。比特幣受難，黃金燦爛，黃金期貨價上周每安士上漲近40美元。白宮將美國就業計劃的規模縮小到1.7萬億美元，不過距離共和黨議員建議的5,680億方案差距依然巨大。

歐洲央行（ECB）最近比較煩。隨著經濟復甦和通貨膨脹預期升溫，歐洲國債利率上升了，德國十年期國債利率反彈至-0.12%，歐元區全境融資成本出現回升。當然，歐洲的國債利率上升幅度低過美國國債利率，但是歐洲不是美國。

疫情反覆導致歐洲經濟復甦遠遠不如美國，當地的通貨膨脹有低位反彈但是並未超出政策目標，歐洲央行根本未到需要考慮收水的地步，但是市場預期正在慢慢改變，美債變化對歐債市場也有重大影響，歐元貶值也遭遇市場阻力。六月十日歐洲央行貨幣委員會例會，被擺在了聚光燈下。

在上次例會時，政策制定者已經表明「寬鬆的金融環境」會繼續下去，但是市場關於減少購債金額的風聞卻不絕於耳。

筆者認為法蘭克福並不打算開啟貨幣環境正常化，央行會盡最大努力舒緩市場對貨幣環境正常化的焦慮，預計ECB會在購買資產額度上做文章。由於目前的購債根本沒有達到月度上限，提高購債上限的象徵意義大過實際作用。

聯儲發佈了四月份公開市場委員會的會議紀要，會上首次有人提出「在某一個時間點會開始討論調整資產購買的速度」。這是在聯儲官方檔中首次出現調整QE的言論，不過只是部份與會人士的意見，多數人仍然認為美國經濟依然遠離聯儲所追求的就業和通脹雙目標，維持十分寬鬆的貨幣政策貨幣政策是必要的。

會議紀要表達了一個相當鴿派的政策立場，但摻雜著調整QE的噪音。筆者相信調整買債規模，乃至最終收縮聯儲資產負債表都會發生，只是貨幣當局會儘量歎慢板，因為龐大的財政開支需要貨幣寬鬆政策保駕護航。美國經濟復甦勢頭十分強勁，通貨膨脹壓力也不止於過渡性因素，而且PCE結構性低估通脹動能。

但是出於財政貨幣政策相配合的思維，筆者認為聯儲會儘量拖延實質性收縮的時間。2013年3月伯南克的聯儲開始談論退出，但是實際行動卻等到12月才出現，加息更拖了幾年。

這次估計也大同小異。筆者預計聯儲9月之後才會向市場釋出縮減購債規模的訊號，退出QE可能要等到明年中了。

本周焦點是四月份美國核心PCE，這個通脹數字高度不確定，但對於市場和聯儲都十分重要。預計環比0.6%，同比2.9%；PCE本身可能升到3.5%。特別強調預估此數特別困難，因為有一眾不穩定因素，最終數值有可能像核心CPI一樣大跌眼鏡。此外WHO召開年會，對新冠疫情及疫苗或有新的提法。

本欄所闡述的是作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。◇

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