法國外貿銀行（Natixis）表示，伊朗戰爭引發的供應衝擊正演變成匯率危機，亞洲新興市場央行需要應對投資者風險胃納轉弱帶來的壓力，區內經濟體「贏家與輸家」的差距亦進一步擴大。較脆弱的亞洲新興經濟體正面對供應衝擊，有些需要透過壓抑需求應對，另一些則可透過補貼吸收部份成本，例如南韓。隨著全球供應衝擊持續，通脹壓力正在累積，最先反映在生產者物價指數（PPI），之後或透過第二輪效應傳導至消費者物價指數（CPI）。

Natixis指出，南韓4月PPI按年升至6.9%，但通脹仍維持在2.6%的可控水平。中共、日本、印度及台灣亦出現類似情況，商品價格上升推高PPI，升幅明顯高於CPI，主要因補貼及需求疲弱限制了整體通脹升幅。不過，隨著生產商逐步加價，PPI向CPI傳導只是時間問題。

報告指出，通脹壓力上升帶動全球債券收益率走高，亞洲新興市場債息與美國、日本等成熟市場的息差已大幅收窄，資金外流令匯率受壓。雖然收益率曲線長端已上升，但亞洲政策利率仍然偏低，在通脹壓力可能升溫下，Natixis預期不僅印度、菲律賓及印尼等較脆弱經濟體需要加息，南韓及泰國亦可能上調利率。

貨幣轉弱是亞洲央行的主要憂慮之一，因為這不但會推高進口價格，亦會衝擊資本帳。印度雖已採取多項措施壓低外匯需求，但受貿易條件惡化及資本帳逆轉影響，印度盧比今年以來仍跌6.2%。印尼盾、菲律賓披索、韓圜及泰銖亦出現不同程度弱勢。

印尼方面，Natixis認為壓力主要來自資本帳。投資者因總統普拉博沃推動商品出口國有化，並優先推動學校午餐計劃及燃料補貼，而非硬基建等投資，因而提高風險溢價。資本外流令印尼盾受壓，促使印尼央行於5月20日加息50個基點至5.25%。

報告指出，隨著危機拖延，補貼將越來越難持續，尤其是儲蓄較少或經常帳赤字的經濟體。印尼燃料補貼成本或進一步上升，最終可能需要取消；印度燃料價格上限亦令大型油企承受沉重虧損，政府最終容許汽油及柴油價格上調約4%。

Natixis表示，菲律賓、印度及印尼不像南韓和台灣般受惠於AI硬件出口收入，較難在不付出重大成本下維持補貼。印尼已率先加息，而隨著補貼逐步取消及捍衛匯率成本上升，印度亦將面臨加息壓力，該行預期印度央行可能在下次會議加息。

南韓方面，Natixis認為當地亦可能加息，但其處境相對穩健，因內需仍然強勁。受晶片及精煉產品出口帶動，南韓5月首20日出口收入按年急升69%。不過，能源及商品價格上升亦推高進口，雖然經常帳改善，但資本帳轉弱，外資沽售及直接投資流出均對韓圜構成壓力。

報告最後指出，即使衝突結束、需求轉弱，亞洲央行未必能迅速逆轉加息。Natixis預期，即使戰爭告一段落，供應衝擊仍會延續至2026年。由於成熟市場債務發行增加，加上通脹預期升溫，期限溢價已經上升，意味亞洲新興市場央行在更不利的外部環境下，仍需保持警惕。＠

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