中共官方一般在每年12月中旬之前召開年度的中央經濟會議，總結全年經濟狀況，該會議也歷來被視為觀察當局在下一年如何應對經濟難題的窗口。目前外界認為，在這個重磅會議前，中共至少四大危機已浮現。

房地產風險繼續擴散

據財經媒體CNBC的The China Connection通訊稿，標普企業評級總監Edward Chan指出：「購房者信心本已脆弱。一旦龍頭房企需要尋求『困境融資』，全國銷售情緒將進一步受挫。」截至今年10月，全國月度銷售額仍較2024年均值低653億元人民幣，這意味著「下行空間仍未見底」，政策落地節奏仍具不確定性。

高盛最新研報顯示，11月全國新房銷售同比下降20%～30%，遠弱於去年同期。機構預計，房地產政策新一輪寬鬆的可能性正快速上升。

中國指數研究院12月1日發布的報告指，根據中國房地產指數系統百城價格指數對全國100個城市新建、二手住宅銷售市場及50個城市租賃市場的調查數據：11月百城二手住宅均價為13143元/平方米，環比下跌0.94%，跌幅較上月擴大0.1個百分點，亦為連續第43個月下跌；同比下跌7.95%，跌幅擴大0.35個百分點。報告指，在高掛牌量及預期偏弱的影響下，二手樓價格下行壓力有所加大。

以城市規模區分，11月中國一線、二線、三四線城市二手樓價格較10月分別下跌1.15%、0.98%、0.81%，並較去年同期分別下跌5.62%、8.24%、7.47%，按月及按年均較10月的跌幅擴大。

一般認為，二手樓價格是買賣雙方在當前市場環境下基於真實房源的直接交易，更能反映市場的供需關係、購屋者信心和經濟狀況。

另一家中國房地產研究機構克而瑞11月28日曾發文稱，11月土地成交建築面積和金額分別較10月增加39%和57%，但較去年同期則分別下降27%和28%。

中國房地產行業本年度持續承壓，而最新焦點集中在龍頭房企萬科的現金流壓力。

12月1日，房地產巨頭萬科兩隻債券因盤中下跌幅度超過30%，導致臨時停牌。與此同時，萬科提出一筆20億元人民幣的債券展期一年。此舉促使標普下調其評級，引發市場擔憂。

消費與通縮壓力

10月底的「五年規劃」會議後，中共高層開始更加突出「擴大消費」的目標；近期六大部委聯合發布消費產業發展計劃，涵蓋電子產品、運動裝備等多個行業，並提出至少三個行業在2027年要達到萬億規模。

但外界分析，中共官方計劃強調供給側升級，但缺乏資金安排與實施路徑。真正支持消費，需要就業改善與收入增長。而這兩方面是今年經濟的痛點。

中國企業捲入激烈的價格競爭。儘管最大購物節「雙11」延長至40天，仍僅錄得14.2%的增速，遠低於去年的26.6%。

今年「雙11」多家電商平台延長促銷周期並不再公布總交易額，轉而強調訂單量、購物者人數等結構性亮點。專家分析認為，這一變化反映出中國市場內需疲弱、消費者信心不足等深層次經濟問題。

台灣南華大學國際事務與企業學系教授孫國祥形容當前狀況為「消費休克」（指消費活動明顯停滯）。他日前告訴《大紀元》：「網上銷售增速放緩，這是通縮的經典場景，價格往下滑，信心也跟著滑。當民眾連最容易衝動消費的節日都冷眼旁觀，說明市場的熱度早已退去。」

2025年10月份，中國核心CPI（扣除食品和能源價格的居民消費價格指數）雖錄得上漲1.2%，卻仍難提振信心。

野村中國區首席經濟學家陸挺近日指出，金價急升對10月份1.2%的核心CPI通脹率貢獻了0.3個百分點。中國投資者對黃金相關產品的需求更應被歸類為投資而非消費。剔除黃金後，中國CPI通脹率仍為負值，與年中以來經濟全面放緩的趨勢相符。

長期國債期貨現大跌行情

中國長期國債期貨大幅走弱，固收基金出現明顯贖回。根據彭博匯總的數據，中國30年期國債期貨盤中一度下挫1.1%，跌至自2024年11月以來的最低水平。同時，10年期與30年期國債現券收益率同步上行。

彭博社12月4日報道說，這顯示在關鍵的中央經濟工作會議召開前，市場整體情緒趨于謹慎與不安。交易員持續保持高度警惕：隨著市場對政策支持經濟增長的力度以及股市動能能否延續至2026年產生疑問，對避險資產的需求正在減弱。

此外，市場還在擔憂有關公募基金費率改革的規則可能出台，或對包括國債在內的相關資產配置需求帶來抑制。

地方債恐陷長期債務螺旋

截至12月2日，中共地方當局債券發行規模超過了10萬億元（人民幣，下同）。這是地方當局歷史上年度債券發行規模首次突破10萬億元。

《日經亞洲》報道表示，這是地方債券發行歷史上首次超過10萬億。而這與地方政府土地出讓收入下降密切相關。

今年1月至10月，中國地方政府土地出讓的總收入略低於2.5萬億元，而2021年全年的土地出讓收入超過8.7萬億元。

據《第一財經》12月2日引用中央財經大學教授溫來成的評論說，近些年，地方政府債券發行規模增長較快，目前地方當局債務餘額已經超過50萬億元。溫來成認為需要警惕債務過快增長對中長期地方財政可持續性的挑戰。

今年9月12日，中共財政部部長藍佛安稱，截至2024年末，地方政府隱性債務達10.5萬億元。但中共數據通常被指涉隱瞞，外媒曾報道中共地方隱性債務或高達60萬億元。

「惠譽評級」12月2日發文表示，2024年中國15年期綜合債務償付比率僅為0.42，這意味著地方政府融資平台（LGFV）的EBITDA無法彌補約34萬億元的資金缺口，必須通過再融資和政府支持來彌補。目前的債務替代額度僅能解決約30%的缺口，仍有約24萬億元的資金缺口尚未解決。

《日經亞洲》分析，中國地方債務形勢已進入危險階段。土地收入下降、地方政府融資平台融資不透明以及名義GDP增長乏力等結構性失衡問題正在加劇。中國有可能陷入長期債務螺旋，從而制約發展目標的實現，並動搖全球投資者對其的信心。#

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向每位救援者致敬　
願香港人彼此扶持走過黑暗
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