本期焦點：中國經濟第一季度數據，讓國內外驚訝，但是仔細疏理，我們發現這種經濟復甦，實際上是靠了中共統計局的化妝術，而且手段很低劣。這種增長，具有可持續性嗎？世界著名投行高盛宣稱，中國股市最糟糕時刻或已過去。然而，真相是甚麼呢？我們想談談，「國九條」新政的難以承受之重。

靠製造業拉動經濟 習「高糖效應」難掩頑疾 

周二（4月16日），中共國家統計局公布，今年第一季度GDP較上年同期成長5.3%，高於前值，也高於市場預期。而且，中共以前喜歡用大型基建刺激經濟，現在也發生了重大變化，現在不是靠房地產，而是靠製造業拉動了經濟增長。

官方還發布了幾個好消息：一季度，全國居民人均可支配收入11,539元，名義增長6.2%，扣除價格因素，實際增長6.2%。一季度，全國城鎮問卷調查失業率為5.2%，較上年同期下降0.3個百分點。

怎麼看這些所謂的利好呢？我們如果仔細看，會發現這樣一些問題：

一方面，我們知道去年是很特殊的一年。2022年11月，中南海在疫情控制不了的情況下，不得不放開，並且是沒有準備的放開。隨之，全國80%到90%的人感染了新冠病毒。去年1月到2月，全國大量關門，政府也基本上不上班了。所以，去年一季度GDP基數很低，今年只增長5%，並不是一個利好消息。

另一方面，今年的經濟數據，有統計局造假的很大可能。我們稍後詳細解釋。

第三個問題，這次的增長來自於製造業的快速擴張。但是，生產出來，能否銷售呢？會不會供大於求呢？事實上，這兩個問題都存在。所以，增長會缺乏持續性。

國際媒體也認為，這次的增長，有點像高糖效應。如果用中文說，就像打雞血一樣。所以，才突然有一個比較好的表現。

這樣的後果，是製造業產能過剩。3月份規模以上的工業企業的產銷率是93.1%，而正常的情況下，這個數據是在96%到98%之間。

在產能過剩的情況下，出路之一，是你增加內需。而現在的問題是，整個內需疲弱。因為，越來越多人擔心就業問題、收入增長問題，還有房地產的價格會持續下跌。中國民眾的家庭資產，70%以上來自於房地產。樓價繼續下跌，就意味著家庭財富實際下跌，對那些借款買樓的家庭來說，嚴重的，會導致實際資產清零，甚至變成負數。所以，內需很難擴大。

最近，在習近平親自指揮下，當局正試圖通過工廠設備更新、家電以舊換新來刺激內需，甚至由網格員跑到居民家裏，排查居民家電使用年限，要兜售十六類家電產品。我覺得這很荒唐，不想方設法增加居民收入，只想著讓老百姓掏錢，這是竭澤而漁，對刺激消費也是不可能完成的任務。

而且，我覺得習近平最荒誕的，是幻想逼著企業主們更新設備，誰掏錢呢？我很好奇他怎麼繼續玩下去。

當然，產能過剩還有幾個出路。1998年，中國當時也出現了嚴重的產能過剩。後來，通過三大方法解決了問題：第一，在2001年加入WTO，即世界貿易組織，向外輸出了產能。第二大方法，是城鎮化加速，大基建轟隆隆的向前。然後第三個是取消了福利分房，從那時起，商品房快速發展，直到今天。

然而，20多年過去，之前的三大出路，現在都難以為繼了。

先說出口，目前，中國出口商正通過降價方式在增加出口。這一次在廣交會上，人們發現一個現象，電器的價格就像大白菜一樣。這表明，製造業的內捲，已經擴展到了出口行業。結果就是，全世界範圍內，美國、歐洲甚至包括一些發展中國家，都在警告，如果中國在繼續輸出過剩產能，可能會爆發貿易戰爭。所以，出口增長面臨困境。

第二，大基建和城鎮化，也發展到了頂點。越來越多的人由一線二線城市，向著更小的城市去逆城鎮化，或者回到農村。因為相對偏僻的地方，生活成本更低廉。

大基建、鐵公基，還導致地方債漲到了天花板。很多省市掉進了債務陷阱，於是採取流氓手段「以刑化債」，把一些客戶公司的老闆給抓起來。有一些省市，被中共中央叫停了基建投資。

另外，房地產整個銷售也在暴跌。第一季度，銷售面積萎縮了24.3%，銷售額下降了31.1%，所以，房地產這條路也堵死了。

我們回過頭來，再看看中共統計局是怎麼造假的。大家猜不到，它們的一個方法，就是直接睜著眼睛撒謊。比如，官方宣布今年第一季度GDP 296,299億元，去年第一季度284,997億元，官方說今年增長5.3%。看起來沒有毛病，對吧？

但是，大家如果做一下簡單的加減乘除，得出的結果是，今年1-3月的增長率是4.01%，而不是官宣數字5.3%。

類似的招數，在前一段時間，中共海關總署也用過，它說按照美元計價，3月份出口總值2,796.8億美元，下降了7.5%。但是，如果我們打開海關總署的網頁，會發現去年的出口總額3,155.9億美元，做一下簡單的加減乘除，會發現實際下降了12%。

而且，中共統計局的招數還不只是這一點，它還耍了一些別的的花招。我們先從三駕馬車角度來看看，這是國際通用的收入法測算GDP。結果：

1. 固定資產投資今年第一季度10萬億，去年10.73萬億，真實降幅6.7%，但是統計局宣布的增幅4.9%；而且，固定投資的主要項，第二產業的工業投資（-2.2%）、房地產開發投資（-15.0%）和民間投資數據（-11.8%），全部處於萎縮狀態，而且逐月放大。

2. 貨物貿易的順差，海關口徑也比官方數據更糟糕，且在快速惡化。1-3月合計1,837億美元，同比去年第一季度下降10.3%，其中3月份，今年585億美元，去年為878億美元，下降幅度為33.4%。

3. 消費，用規模以上商業零售額來測算，今年一季度，45,451億元，去年43,691億元，實際增幅3.1%，統計局宣布增幅5.2%，其中3月份增幅0.5%，但是，統計局宣布增幅2.6%。

這就是真實的官方數據，固定資產投資大幅下降，為-6.7%，而且逐月惡化，最後可能直追去年-12%；外貿順差，第一季度，同比去年第一季度下降10.3%，同樣逐月擴大；消費，實際增3.1%，統計局宣布增5.2%。

最後的結論是，中國第一季度GDP實際增長約-5%。不知道，大家怎麼評價中共統計局的這種做法？

高盛稱中國股市最艱難時刻過去？ 「國九條」的坑

提到中國家庭消費不振，主要原因是中國的財富效應縮小，房地產低迷不振，再加上股市已經連跌了三年。所以，最近中共證監會推出了一系列穩定股市的做法，包括加強對IPO欺詐、財務欺詐的打擊，還有防範市場操作、內幕交易等，執法力度在提高，也被成為新國九條。

對此，有一些文章稱，新國九條為大牛市打下基礎。世界著名的投行高盛公司則認為，中國股市最糟糕的時刻可能已經結束。我們怎麼看這個問題呢？

首先，客觀來說，新國九條是好消息，對股市發展有所幫助改善；其次，力度有限。我認為，習近平當局用力用錯了方向，在不改善經濟的情況下，去刺激股市，這是無源之水，緣不求魚：

第一大問題，股市是經濟的風向標，如果不發展好經濟，不去改善好國際關係，真正改善消費者信心、投資者信心，空談股市發展，實際上不可能從根本上解決問題。

第二大問題，當局現在改善股市，本質控制，嚴控IPO，嚴控減持、加大退市監管，加大對量化資金的監管，鼓勵險資入市，還要求所謂IPO得符合新質生產力，等等。這同樣是治標不治本。

因為，中國股市，為甚麼股價起不來？一個重要原因，是中國上市公司不賺錢。2016年以來，上市公司的ROE（股本回報率）， 為11%左右，美國上市公司為18.6%。而且，中國上市公司近年下降趨勢明顯，最新數據為：中證全A 8.84%，標普500為16.7%。

進一步去細究，為甚麼中國企業普遍不掙錢？一則，因為相當多的是國企，全世界的國企其實都搞不好。而民企呢，現在普遍處於艱難的生存狀態，當局大搞「共同富裕」，各種一刀砍，所以，企業家信心不足，高管們在拚命的把股票進行質押，然後轉移資金出國。所謂的國九條，沒解決這些問題。

而且，美國，像Tesla、蘋果，它們上市不以圈錢為目的，而是要長期發展，為消費者創造更多更好的產品。而中國上市公司的背後，大多有中央和地方的權貴，權貴們把公司上市，目的就是趕緊分錢走人，然後再找下一個目標。

而且，中國的知識產權不能得到保護，產品剛搞出來會被仿冒。很多人可能聽說過華為和騰訊們的臭名昭著。所以，中小企業利潤會越來越薄，最後只好打價格戰，拼「剩者為王」，剩下的剩。

比如新能源汽車，現在中國公司都不掙錢，都在拚命壓價，還在抄法拉利等的設計，最後的結果是國內越來越捲，國際上，招來很多國家要對中國產品進行打壓。

所以，對於股市的散戶，我建議大家第一，要遠離中國股市，中國股市是一個賭場，經濟學家吳敬璉老先生講中國股市還不如賭場，因為賭場不讓看牌，但中國股市讓權貴們看牌。

對散戶，我的第二個忠告，即使你這個人特別有本事，擅長做短線操作，我建議你千萬不要加槓桿。中國新年之前，我一個北京的朋友，就是加了槓桿在玩，結果賠了900萬，後來不得不割肉割出來了。

對於高盛公司的唱多中國股市，我覺得更要提高警惕。很多人不知道，高盛非常擅長於去通過期權、期指，對賭等方式去賺錢，經常會設計一些新金融產品賣給顧客，通過後者賺錢。

而且，最近華爾街日報、金融時報還報道一個很糟糕的消息，中共可能會停止發布北上資金的每日數據。甚麼意思呢？我認為這意味著，現在外資在賺快錢，但中長期不看好。所以，官方不敢再發布這些數據。

國九條裏面還有一個坑，宣稱中國政府希望養老金入市、險資入市，看起來這是一個利好，因為都是專業的管理人在處理這些錢。但是，我同樣不看好。為甚麼呢？大的機構和中共當局是勾結在一起的，它們可以看牌，你作為散戶看不了牌。

而且，中國的地方債還在不斷擴大，入不敷出，只能不斷借新還舊，這錢從哪出呢？前一陣，中國數據分析專家老蠻有一個測算，說中國地方債每月從股市裏邊去吸走每月是6,000億，也就是一年7.2萬億。所以，靠險資，或者養老金，或者外資的熱錢，進來幾千億，整個股市還是入不敷出，所以中長期看，中國的股市的整個流動性，會繼續下降。

在投資界有一個說法，說牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長。還有人說，過去前兩個國九條，帶來了兩輪的大牛市行情，但是，我認為時代變了，之前中國經濟是上升時期，現在是下降時期，以前大家有信心，現在普遍沒有信心，冬天來了，要注意保暖。◇

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