【一名經人】羅家聰｜中國房地產蕭條尚未結束｜大紀元時報香港

最近有報道稱，中國南方的深圳樓價下跌了一半。不久之後，中國政府推出了救市措施，計劃迫使銀行在沒有抵押物的情況下也向房地產行業貸款。最可笑的是，「三個不低於」中的第一條就要求每家銀行對房地產的貸款不低於銀行業（對房地產貸款）的平均水平。怎麼可能每家銀行都不低於平均水平呢？除非所有銀行的貸款額度相同。

以前的分析表明，銀行不願貸款，但卻持有大量票據，以應對政府施加的貸款壓力。最近一年多來，每季度末（3 月、6 月和 9 月）貸款大幅上升的現象也證明了這一點。

今年年初，政府已經施加了「利潤讓利」的壓力，要求銀行將利潤貸給房地產業。最近的措施反映出銀行沒有跟進，現在被迫跟進。這進一步反映出情況已經糟糕到了崩潰的地步。

如果市場現在觸底反彈，這種強制貸款就不會有任何問題。但事實果真如此嗎？從官方數據來看，樓價從高峰迴落只有一年時間。其它地區的以往經驗表明，房地產蕭條平均會持續 4 年半。例如，請參閱 Carmen Reinhart 和 Kenneth Rogoff 撰寫的《這次不一樣》。

香港的經驗也給出了同樣的結論，在過去 60 年裏，香港的 3 次樓市蕭條分別持續了 4.5 年、3 年和 6 年。這 1-2 年的回調並不是真正的蕭條，而是修正。

中國現在經歷的僅僅是 2014 年那樣的修正嗎？似乎不太可能，因為情況完全不同。從實際樓價來看，我們可以看到 2017 年之前，樓價並沒有真正上漲。但在那之後，實際價格卻在經濟運行下行的同時大幅飆升，其外生因素與內生因素背後有兩種基本面。前者指的是承受能力，主要指收入和按揭利率。後者指的是相對於住房供應的市場需求。外生因素顯然不好。

內生因素也不好。那些「鬼城」的報道已經有 10 年之久，最近又有極端的說法，稱空置房將足以容納 30 億人，是中國現有 14 億人口的兩倍多。儘管實際的過剩可能沒有那麼嚴重，但也不可能達到近乎供需平衡的狀態。在外因和內因都不利的情況下，樓價一定會出現大幅下降。其它地方的經驗表明，名義價格會下降大約三分之一到三分之二。

雖然具體的降價幅度可以達到這個折扣，但總體指數還遠未達到這個水平。這就是銀行不願意貸款的原因，因為沒有人相信此刻的蕭條已經結束。救市措施不會使價格上漲。

本文編譯自「China Housing Bust Is Not yet Done」，原文刊載在英文大紀元◇