【一名經人】羅家聰｜長期收益率在未來十年或幾十年中將居高不下｜大紀元時報香港

近期最具影響力的市場變化無疑是長期限主權收益率的飆升。儘管市場高度關注美國，但大多數其它非美國主權國家也經歷了類似的大幅飆升：在過去兩個季度裏（從第一季度末到第三季度末），美國、加拿大和澳洲的 10 年期主權收益率都上升了 1.25%，英國上升了略高於 1%，而紐西蘭則上升了 1.3%；甚至歐元區和日本的 10 年期主權收益率也上升了 0.5%。請注意，它們相應的政策利率的漲幅一般不超過 1%。

這種舉動往往被大眾所忽視，因為從經濟角度來看，大多數人都是「借貸」而不是「發債」，因為短端利率會對他們產生影響。從金融角度看，大多數人參與股市和樓市，卻很少交易固定收益產品。然而，長期收益率影響的是大額貸款，因此也影響大公司。請記住，20-80 規則適用於經濟驅動力，其中 20% 的企業（巨頭）創造了 80% 的 GDP。高收益率損害了大公司，也損害了經濟。

長期收益率飆升的原因很複雜，經濟增長前景、通脹預期、市場情緒、美元地位和財政健康狀況都可能在其中起作用。很多時候，很難說哪個（些）因素在起主導作用，更難提前知道在哪種情況下會有哪種因素起作用。讓我們來看幾個例子。

如果說長期收益率在幾天或幾周內的漲跌，很可能是由於市場情緒的影響，資本在風險資產和非風險資產之間的轉換是其驅動因素。但如果談及幾個月或幾個季度的漲跌，則可能是由於宏觀變化，主要是商業周期的變動（繁榮或衰退）在推動。至於數年至數十年的漲跌，則一定有一些緩慢的長期因素。這些因素涉及政府財政的「穩健性」和「通貨膨脹」，前者影響後者。

如果發生市場崩潰或衰退，長期收益率應該是下降而不是上升。雖然近期經濟數據有所改善，但這些數據似乎並不表明未來會出現強勁的繁榮。近期收益率的飆升既不能用市場的風險厭惡來解釋，相反，其邏輯正好相反。

從圖表的角度來看，技術突破可能是原因所在（10 年期頸線約為 4.5%），但沒有基本面的技術因素無法解釋長期動態。通過排除法，剩下的唯一原因就是通脹，而通脹仍然居高不下。

觀察有數據歷史以來的美國長期收益率，它呈現出 60 年的周期。這背後的原因並不為人所知，但與短期的繁榮 - 蕭條周期相比，可能更多是由於「通貨膨脹」等長期因素造成的。「通貨膨脹」就像一種長期疾病，既不容易積累，也不可能在短期內解決。無論如何，圖表顯示我們面臨的挑戰可能會持續到 2040 年！

本文編譯自「Long Yield Is Expected to Be High for Decade(s) to Come」，原文刊載在英文大紀元◇