兩萬億美元債將到期 中國地方財政壓力山大

有越來越多跡象表明，中國地方政府的償債壓力不斷攀升，將導致當局難以推動經濟增長。

據彭博社報道（超連結），中國31個省級政府的未償債券總量，已接近中共財政部所規定的風險門檻。突破這一界限，意味著地方政府借貸時將面臨更多的監管，阻礙他們推動經濟增長的能力。中共當局把省級債務率預警標準設在其收入的120%。

與此同時，近15萬億人民幣（約合2.1萬億美元）的中國地方債券，將在未來五年內到期，這個數額超過其未償債務的40%。在收入增長放緩之下，中國各省的償債壓力將不斷增加。

彭博社指出，雖然省級政府違約風險不高，但他們將越來越難償還債務。未來，各地不得不發行越來越多債券，以償還即將到期的債務，而非為新支出提供資金。

資金緊縮的一個主因是房地產危機。地方政府的賣地收入，即所謂的「土地出讓金」，在過去曾佔到地方政府收入的30%上下。但在房市蕭條下，這項收入已急遽下降。

據北京智庫國家金融與發展實驗室（NIFD）的數據，2022年第三季度的土地出讓金急劇下降，在31個省級行政區中，只有西北部的甘肅省有所增長。

此外，「清零政策」導致的經濟放緩也使稅收收入下滑，地方政府還必須發放數萬億人民幣的稅收減免，幫助他們應對過去幾年的經濟放緩。

2022年11月21日，中國北京，一名婦女騎乘一輛電單車穿過幾乎空無一人的十字路口，許多辦公室關閉，或讓員工在家工作，以防止COVID-19的傳播。（Kevin Frayer/Getty Images）

最近，中共中央首次承認了對地方專項債償還風險的擔憂，敦促科技中心深圳研擬建立政府償債備付金制度，以控制債務支付風險。事實上，深圳財政狀況比許多其它地區好得多，因此作為財政改革的試驗區。

據中共全國人大網站10月份公告，一些代表警告說，「很難如期償還」未來幾年到期的地方政府債務。他們呼籲儘早制定應急計劃。

渣打銀行經濟學家丁爽對彭博社表示，中央政府不得不承擔更多的債務負擔。

「在過去幾年裏，地方財政已變得相當疲弱」，丁爽說，「政府將面臨越來越大的壓力來進行改變。這是一個時間問題。」

若中央政府發行更多的一般債券，資助基礎設施項目，它將使官方財政赤字從目前GDP約3%的水平向上膨脹。為保持帳面數字，中共一直傾向讓各省發行更多專項債。

丁爽估計，若包括地方專項債券，今年的廣義財政赤字將達到GDP的7.3%。

「這麼高的比例是不可持續的。」他說。

中共當局將各省債務的風險門檻，設定為其「綜合財力」的120%。綜合財力通常被視為一般公共預算、政府性基金預算收入，以及來自中央轉移支付的總和。在大流行期間政府加大了財政刺激力度，該比率隨之激增。

彭博社根據官方數據推算，省級債務佔收入的比例，已從2019年的83%躍升至9月底的118%。

「政府顯性債務增速持續高於政府財力增長，這意味著政府顯性債務的壓力持續攀升」，國盛證券首席債券分析師楊業偉在11月的一份報告中寫道，「這將為未來財政政策空間和財政的健康和穩定帶來新挑戰。」

據中共財政部的一份報告，為了使整體借款低於門檻，高風險地區將被要求遏制其投資項目的規模，削減公共開支，並處置資產。一些省份，如安徽已採取行動，禁止風險地區增加新的債務。

明年對地方政府的財政來說將是特別具有挑戰性的一年。屆時約有3.65萬億人民幣的債券到期，這是目前的最高紀錄，其數額與今年的新專項債券一樣多。

甚至利息支出也日益嚴重。今年前9個月專項債券付息4,790億人民幣，佔政府性基金預算支出的6.2%。據2016年發布的規定，這一比例若超過10%，必須啟動財政重整計劃。

除此之外，地方政府可能還存在許多隱性債務。

據《南華早報》此前的報道（超連結），地方政府開始通過所謂的「地方政府融資平台」（LGFV）積極收購土地。

建立該融資工具，旨在幫助預算外融資，特別是用於基礎設施支出，但該平台的透明度很低，這增加了人們對隱性債務風險的擔憂。

分析人士對《南華早報》表示，由於收入下降和積極買地，中國一些地方政府正在醞釀一場流動性危機。

據中國房產信息集團（CRIC）的數據，2022年前9個月，中國百強土地買家中LGFV的土地購買量大幅上升，達到2,000多億元（約合280億美元），而同期百強房企買家的土地總支出卻下降了51%。

標普分析師Laura Li指出：「我們認為，地方政府融資平台購買土地可能會使其現金流緊張並增加槓桿率，尤其是在土地閒置，看不到回報的情況下。許多購買發生在低線城市或房地產市場疲弱的地區，這加劇了風險。」

「我們認為迅速下降的土地出讓收入，可能鼓勵了這種做法，這使許多地方和地區政府的財政狀況大為吃緊，並擴大了資本赤字的資金缺口。」惠譽評級此前表示。

據標普的數據，在江蘇省無錫市，2022年前9個月售出的48塊土地中，LGFV拿下了65%，在該市440億的土地出讓金中共佔297億元（約合42億美元）。

標普表示，無錫的一家LGFV將相當於其總資產的39%用於購買土地。#

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