8月12日，中國人壽、中石化和中石油三家央企在相隔30分鐘的時間內，聲明將從美國退市。同日，另一央企中國鋁業和上海石化（中石化的控股子公司）也擬申請自願從紐交所退市。

這是標示中美關係走向的重大信號，並暴露了中共當局對美決策機制存在的矛盾。而如果中概股從美全部退市，勢必重創中共的高科技產業，「彎道超車」更快泡湯。本文略談三點。

中美達成審計協議的可能性驟降，中國企業沒有辦法配合美國對在美上市外企的財報會計審核，從而使中概股從美全部退市的可能性大增

在美上市的外國企業必須符合美國的審計標準。美國上市公司會計監察委員會（PCAOB），自2005年起就開始著手對境外法域的審計機構進行監管（已超過50個境外法域）。但是，唯有中共（包括香港）拒絕PCAOB的檢查（inspections）和調查（investigations）。根據美國《外國公司問責法案》（HFCAA），中國（包括香港）在美上市公司面臨退市風險。

中美自2007年以來即已就跨境審計監管問題展開磋商，相關進程頗為曲折。PCAOB曾於2021年12月16日出具「認定報告」（HFCAA Determination Report），指出美中雙方目前的主要具體分歧所在：1. 缺乏有效的雙邊合作協議（雖然中美曾於2013年簽訂了執法合作備忘錄，但其中未能包含授權PCAOB進行調查取證的約定，且迄今中美尚未能就此達成共識）；2. 中方對文件和信息的開放程度不能滿足PCAOB的需求（為建立互信，歷史上中美曾開展過2次試點檢查，但PCAOB認為該等試點檢查未能完成，因為在提供資料的過程中，中方監管機構基於保護敏感信息和國家秘密的考慮隱去了過多信息）；3. PCAOB無法自由選擇審計內容。

從目前跡象看，中共不僅沒有與美達成審計協議的目標，反而在做中概股從美退市的準備。其一，早在2018年，港交所就開始修改上市公司相關規則，打通中概股從美退市到港上市的通道。其二，安排重要企業從美退市。例如，中芯國際2019年從紐約證券交易所退市，2021年1月31日正式從OTCQX（美國場外交易市場）撤出。

當然，美方也在要求特定企業從美退市。例如，2020年年底，紐交所發布聲明，為遵守特朗普政府禁止美國人投資「有軍方背景的中國企業」的行政令，將啟動對中國三大電信營運商的摘牌程序。2021年，中國電信、中國移動和中國聯通被迫從美退市。

中共最高層可能已經否定了與美達成審計協議的提議

與美方PCAOB對接工作的是中共證監會。中共證監會一再放風稱與美談判順利，有望達成協議。去年7月中共出台強硬監管措施，中國股市暴跌，中共證監會副主席方星海與高盛集團、瑞銀等跨國銀行及部份投資公司的代表舉行閉門會議（證監會主席易會滿也有出席），表示中共無意和全球市場脫鉤，特別是無意與美國脫鉤。此後，方星海甚至聲稱中美審計合作談判將會有「驚喜」。

今年3月，中國股市劇烈震盪。3月16日，副總理劉鶴主持國務院金融穩定發展委員會專題會議，其中提到「關於中概股，目前中美雙方監管機構保持了良好溝通，已取得積極進展，正在致力於形成具體合作方案。中國政府繼續支持各類企業到境外上市。」

4月2日，證監會會同財政部、國家保密局、國家檔案局發布《關於加強在境外發行證券與上市相關保密和檔案管理工作的規定（徵求意見稿）》，結合跨境審計監管合作的國際慣例，放棄了原有的「完全信賴」原則（刪除「現場檢查應以我國監管機構為主進行，或者依賴我國監管機構的檢查結果」的表述），改為通過跨境監管合作機制進行，證監會或有關主管部門依據雙、多邊合作機制提供必要的協助。

但是，6月底滴滴低調赴美上市，觸怒了中共最高層。上市未及48小時，中共監管部門宣布對其實施網絡安全審查，開盤表現亮眼的股價應聲下跌，一度跌幅10%左右。又過了48小時，監管再加碼，滴滴出行的App被中共網信辦要求下架，停止新用戶註冊。據傳劉鶴也因此受到攻擊。

同時，中共最高層對中美審計談判的態度可能也逆轉了。一個例子是，英媒《金融時報》7月23日報道，在美國上市的中國企業將被分為掌握非敏感數據、掌握敏感數據和掌握機密數據三個類別，持有「低風險」數據的公司，可以將他們的審計底稿交給PCAOB檢查，試圖以此來避免被美摘牌。應該說，這個三級分類安排是靈活的、可行的。但是，7月25日，中共證監會卻發聲明予以否認（「沒有研究過」）。中共證監會的變臉，顯然是受到了最高層壓力（這有前例，去年螞蟻金服在上市前2天就被緊急叫停）。

這表明在中共最高層的政治考慮中，職能部門的專業性建議沒起多大作用，中共決策的僵化越發嚴重了。

中國「新經濟」將因中概股從美退市遭受重大打擊

自上世紀90年代初以來，中國企業赴美上市蔚然成風。即使中美開打新冷戰的2020年，也有34家中國企業在美IPO，共募集資金約為124億美元。與2019年相比，IPO數量和募資額分別增長了6.25%和254%。這34家中國企業，以金融、媒體與信息服務業最為活躍，佔56%，其次是衛生保健/醫療、和零售；首日盤中漲幅超過50%，有10家。

為甚麼中國企業熱衷於赴美上市呢？除了國內資本市場的門檻太高、美元融資有助於企業實施國際化戰略之外，一個基本原因是：在IPO之前，大多數公司都接受了來自美國、日本等海外VC的投資；在中國資本帳戶仍受管制的背景下，選擇在美國上市是早期投資退出的最優方式。

需要指出的是，赴美上市的中國企業，多屬於「新經濟」（中共界定為，圍繞國家戰略新興產業，由創業者主導的，具有創新型的商業模式、經營理念，或者技術驅動的產業。主要包括TMT、互聯網、新一代資訊科技、節能環保、生物產業、醫療技術、新能源、新材料、高端裝備製造業等）。

可以說，中國「新經濟」的成長，與海外的風險資本以及二級市場密切相關。美國布魯金斯學會高級研究員伊恩‧哈撒韋和《創意階層的崛起》作者理查德‧佛羅里達曾觀察了從2005至2017年的十萬筆風險投資交易（《Rise of the global startup city》，2018），發現：美國的風險投資金額規模佔全球總體規模，從上世紀90年代中期的95%以上，2017年底降至50%；而風險投資資本的全球化和最大的貢獻者美國的份額減少的原因，是中國及其創業生態系統的迅速升級；在過去三年中，中國已經佔據了風險投資總額的近四分之一。

如果中概股從美全部退市，中國「新經濟」將遭重大打擊，因為中國資本市場的缺陷尚未根本改觀。舉例而言，不管是科技獨角獸企業的成長，還是創新企業的驅動，中國資本市場的成功案例並不多見。

那麼，香港股市能來補救嗎？不行。第一，跟美國股市比，香港股市也只是個小蘿蔔頭，資金池子小，流動性也低。第二，「一國兩制」被中共摧毀，香港的國際金融中心地位風雨飄搖。

從全球視野來看，科技型企業的融資一直由市場力量主導，與風險投資息息相關。一般高科技創新企業成長大致可以分為三個階段：「0-1」（原始創新），「1-100」（技術轉化創新），「100-100萬」（大規模生產）。在「0-1」及「1-100」發展過程中，企業通常很難拿到銀行的貸款支持，這就需要VC/PE（風險投資）提供一些長期資本與企業共同成長。

但是，中國的VC/PE不發達。而如果中概股從美全部退市，也將同時帶動風險投資撤離中國。事實上，這個苗頭已經顯露出來了。據彭博社報道，研究公司Preqin的數據顯示，今年前四個月，中國風險投資交易額同比下降44%至247億美元。這幾乎是美國下降速度的兩倍，全球下滑速度的近四倍。

如果沒有市場資本的支持，那麼從基礎科學到創新，再到創新的擴散和產業鏈的形成，都將難以實現。中共的「彎道超車」，也就成了空中樓閣。

結語

五家央企巨頭宣布從美退市，顯示中共在一定範圍內主動同美國金融脫鉤。之所以說「在一定範圍內」，是因為中共同時也在加快金融開放，吸引國際金融機構、資金湧入中國。中共想藉此彌補中概股從美退市的損失。但是，中概股從美全部退市的影響太大，超出了中共的控制能力。機關算盡的中共，這次弄不好恐怕會「丟了卿卿性命」。

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