8月26日，美中雙方簽署了審計監管合作協議，中方會允許美國上市公司會計監管委員會（PCAOB）的檢查人員前往香港進行檢查。那麼，這場歷經將近20年的博弈，牽動中美資本市場神經的跨境審計監管，是否終於塵埃落定了呢？我們從協議簽署後，雙方的表態中可以看出一些端倪，中方稱，這是「超重磅大利好」消息，而美方呢？卻表現得更為謹慎，只說「布丁好不好，吃了才知道」，並強調這只是過程中的一個步驟。
在9月中旬，美方的檢查小組就會到香港進行審計，那麼這個審計會順利完成嗎？此外，如果中概股被迫退市，對股民、股市又會有甚麼影響呢？我們今天就來談談這些內容。
達成共識？ 美中各自表述
在8月26日的時候，雖然美中雙方的監管機構宣布簽署了審計監管合作協議，但是，在各自對外發表的措辭上，卻存在着關鍵性的差異。
我們先來看美方的，美方在聲明中表示中方同意四點，哪四點呢？
第一，PCAOB，就是美國上市公司會計監管委員會，有獨立裁量權來選擇任何發行人的審計，進行檢查或調查；
第二，針對發行人業務受調查的審計事務所，PCAOB可以直接跟所有人員面談或採集證詞；
第三，PCAOB不受任何阻礙，將信息直接傳送美國證券交易委員會（SEC）；
第四，PCAOB檢查人員可以看到完整、不經修改刪節的審計底稿。
這是美方的，但是，中方的說辭似乎有所不同。在答記者問時，中共證監會負責人強調說：「被請求方應在法律允許範圍內盡力提供充分協助。」「美方須通過中方監管部門獲取審計底稿等文件，在中方參與和協助下，對會計師事務所相關人員開展訪談和問詢」。
可以看到，也就是在中方的說辭中，PCAOB想要做點甚麼，中方都要有監管的人在一邊盯着、陪着，或者是要經過中方臨管人員的提前安排、協調。
此外，在提到敏感信息能否得到保護時？中共證監會負責人回答說，中國數據安全法、個人信息保護法等信息安全相關法律法規陸續施行，企業無論上市與否，都有義務嚴格遵守本國法律法規。
但是，這個彈性空間也是相當大，在所謂敏感信息的界定上，只要中共願意，基本上都可以找到各種藉口的。
對比看來，中方所說的，似乎和美方提出的「獨立調查」、「不受任何阻礙」的說法是大相逕庭。
而且，中共證監會還說了一句話，「如果後續合作可以滿足各自監管需求，則有望解決中概股審計監管問題，從而避免自美被動退市。」那麼，頗有些耐人尋味的是，怎麼才算是「滿足各自監管需求」呢？
不過，美國證交會的主席根斯勒（Gary Gensler），顯然對中共可能會搞小動作早有防備，他在8月26日的一份聲明中就提到，美中雙方這次簽署的是一份「初步協議」，只有當美國證監機構能夠完全監管和核查中國境內的審計公司時，該協議才會有意義，如果做不到這一點，那麼200多家總部位於中國的企業，繼續使用中國的這些審計公司，將會面臨在美證券交易的禁令。
PCAOB的主席埃麗卡·威廉姆斯（Erica Williams）也在聲明中說，真正的考驗是這些紙面的協議，能否轉化為實踐中獲取信息的權限。也就是說，紙面上雖然達成了協議，但是審計中，到底能不能看到所有的文件，而且不受任何中方的限制，這才是關鍵。
那麼美方爲何如此的小心翼翼呢？事實上，美國PCAOB對中共的虛假承諾，曾經有過切膚之痛。
2013年，美國PCAOB和中共審計機構，曾經簽署過一份「諒解備忘錄」。根據備忘錄，美國PCAOB可以獲得中共授權調取中資企業的審計資料。
然而，在2016年進行的試點中，中共交出了經過大量塗黑的審計底稿，並且禁止PCAOB查閱在美上市中國公司的紀錄。同時，PCAOB在審查期間進行的訪談，也有中共官員在場。
對於這種中共特色，相信PCAOB一定是受了不小的刺激。2021年12月，PCAOB發表聲明說，自2013年簽署諒解備忘錄以來，中共的合作，不足以讓PCAOB及時獲得相關文件和證詞。
面對中共的不守承諾，在2019年3月時，美國國會推出了一個《外國公司問責法》，規定一家公司連續3年都在「確定退市名單」中，那在第三年後，也就是最早在2024年，它就會正式進入退市程序。
在這個《問責法》下，截至今年的8月27日，已經有159隻中概股被美國證監會列入了確定退市名單（conclusive list）之中，其中包括阿里巴巴、微博、百度，還有京東、拼多多等知名公司。
按照計劃，美國的證監機構，將會在今年9月中旬之前向中國派遣檢查組。而PCAOB將在今年年底前，查證中共政府是否依舊會阻止美方查閱審計底稿。如果是，那將導致美方會發表中資企業股票交易禁令。
為何去香港審計？
不過據美中雙方的消息，這個調查將會在香港進行。據彭博社報道，中共監管部門已經指示主要會計師事務所，把在美國上市企業的審計底稿、文件和其它數據運往香港，供美國監管機構人員前往香港進行檢查和調查。 而中方的聲明，也確認了這一說法。
那麼，為甚麼一定要在香港進行審計呢？
《華爾街日報》引述了PCAOB和美國證交會官員的說法，提到新達成的「審計協議」，之所以確定在香港進行，是因為香港的防疫規定，更方便PCAOB檢查人員入境，而要是入境中國，隔離時間將使檢查人員難以如期完成檢查。
看上去，這確實是個原因，估計審計人員還等不及開審，就先會被各種花式隔離、核酸檢測折騰暈了，不過，我覺得這還只是表面原因，真正的原因，可能是要把香港當成雙方的一個緩衝地帶。對於中方，如今的香港已經是中共的盤中之物，可以很好拿捏。對於美方，雖然香港現在的經商環境是大不如前了，但是香港的法律、會計師信譽，還是要比大陸好很多。所以，相比大陸，美國人更願意相信香港。
另外，中共在回答記者問題時還強調，美國審計監管的直接對像是會計師事務所，而不是其審計的上市公司，這又是甚麼意思呢？其實，這也是一個緩衝，會計師事務所成為中介，美中雙方都跟會計師事務所對接，可以避免雙方之間衝突。因為美國人這些年跟中共打交道太多，也明白中共陽奉陰違，耍花招的手段太多了，所以，在美國人眼裏，上市公司的信譽，不如會計師事務所。
那接下來的審計是否會順利呢？我個人比較保守，需要接受審計的公司有200多家，情況也一定會各不相同，有通不過（審查）的也很正常。
中概股退市對股民、股市的影響？
那麼，如果其中一部份中概股被迫退市，對於股民會有甚麼影響呢？
事實上，這些企業從紐交所退市，只是意味著不能繼續在這個交易所進行交易，但股權還是屬於持股人的，其影響是因為無法交易，股權的流動性就沒有了，但是，分紅、表決等股東權利都是保留的。
當然，股票投資就是為了交易賺錢，那麼股民可以有三種選擇：一是儘快賣掉股票。二是，如果該公司有在香港上市，股民可以把美國存託憑證ADR，轉為香港市場的普通股繼續交易。三是，退市之後，股民可以在美股的場外交易（OTC）市場繼續交易，但是流動性會比較差，估值也會受到影響。
那麼，對於美中股市又會有甚麼影響呢？我們先來看看中概股的規模。
綜合媒體報道，截至2022年4月不完全統計，在美上市的中概股，大概有281家，分別有190家在納斯達克，84家在紐交所，以及7家在美國證交所上市。
那麼它們的市值如何呢？截至2022年3月，中概股的總市值是1.3萬億美元，而一年前，2021年的峰值，則是2.8萬億美元。而香港證券市場的總市值，在2022年7月底時，是35.9萬億元港幣，也就是4.5萬億美元，也就是，在美中概股的總市值，大約佔到港交所總市值的將近三成。
可以看到，這麼大一塊肥肉，華爾街當然是不肯放手的，因此華爾街高層一直強烈反對將中國公司剔除出美國股市。對中國來說，像阿里巴巴、百度和百勝中國這樣的大公司被排除在美國之外也是一個重大挫折，畢竟美國擁有吸引全球投資的世界最大市場。如果中概股被退市了，那麼中共就少了一個有效的圈錢路徑，雖然對中共來說，政治因素似乎要比經濟因素更大，但是，中共仍然是非常懼怕和美國金融脫鉤的。
可能有人也會說，那中概股可以在香港上市呀，可以把資金引入香港。這樣是否可行呢？今年1月，中金公司曾經對中概股回歸香港做過一次沙盤推演，預計未來3年內，有60家中概股公司，可以走向回港上市之路，其中35家已符合回港條件，25家可能在未來3到5年內滿足條件。但是，有197家中概股，暫時不能滿足赴港二次上市的條件。
那麼，回港上市中概股的狀況如何呢？我們看看貝殼公司，它在4月21日時，被美國列入到了第五批預摘牌名單，5月11日在港交所主板掛牌，然而在上市首日，開盤就超跌2%破發。
再看看新浪微博，在登陸美股的2018年2月，新浪微博達到了巔峰股價142美元，估值登頂320億美元，但在2021年12月回港二次上市後，股價重摔不起，微博港股的成交量每天只有60萬港幣，今年5月11日的收盤股價是164.9港幣，大約是21美元。從142美元到21美元，中間是一個回港二次上市的距離。
又比如總市值最大的中概股阿里巴巴，根據中泰證券資料，阿里2021年在港交所交易的成交額，佔阿里全球交易額的比例是16%，並且去年阿里港股的流動性，只有阿里美股的35%左右。
這三個例子，足以說明一個問題，那就是，中概股轉赴香港，股價和市值都遭到了冷遇壓制，港交所目前資金「池子」還是太小，關鍵的流動性更是不足。根據Wind的數據，2022年截止5月，港股主板，平均每天的成交金額是1,293.12億港幣，折合美元是165.2億元，而納斯達克股市，今年3月的每日交易額，超過了2,800億美元，是香港市場交易額的將近17倍。
除了流動性強之外，美國上市的門檻較低，對於部份中國企業，尤其是高成長但是仍未盈利的企業，是理想的上市融資地。
事實上，每個國家的交易所都會青睞不同的股票，比如美國比較喜歡科技股，香港則側重房地產，而新加坡是更偏向於銀行股，那麼，科技股到了香港，估值可能就會比較低，股票也可能因為沒有交易而躺平。所以，對很多中概股來說，赴港二次上市並不一定是個好的備選項目。
我們看，這個美中「審計監管協議」，在爭議了十幾年後，現在雖然達成了一個「初步協議」，主要因素是雙方都還是有利想圖，但相信在協議施行的過程中，美、中雙方不可避免的還會發生磨合和衝突，畢竟，在目前美中角力的大背景下，還有太多的不確定因素。＠
財商經濟研究所
策劃：宇文銘
撰文：陳思雨
顧問：李庭千
編輯：蔚然、宇文銘
粵語配音：Ada
剪輯：曲歌
監製：李松筠
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