中國房地產巨擘恒大集團3,000億美元債務違約風險越來越大，該集團在香港掛牌的股價周一（9月20日）大跌10.24%，收報2.28港元，今年累計重挫83.88%，連帶影響恒生指數同日大跌3.3%，泛歐600指數也被拖累跌1.94%，美股三大指數連袂重挫，道指一度狂瀉近1,000點，收跌614點或1.78%，標普500指數跌1.7%，納指跌2.19%，比特幣狂跌8.95%，全球風險資產出現了久違的逃難潮，多數專家稱這是中國版的「雷曼時刻」。

恒大集團的倒閉傳聞其實已經盛傳一段時間了，亞洲地區的投資者早已有所準備，自今年5月以後亞股的表現就差於歐美股市，如今歐美投資者開始感受到恒大倒閉風險的事態已無可避免，於是開始大量出脫風險性資產，同時許多奉行程式交易的機構法人也閃現停利訊號，從而引發了周一歐美股市創下了5月以來最大的單日跌幅。

恒大集團引發的金融市場風險大約可分為三個方面，其一是持有恒大債權的外資金融機構，他們可能是最直接受害的一方，MSCI歐洲金融股指數ETF周一大跌4.19%，美國NYSE金融指數也下挫2.39%，跌幅遠高於大盤指數，成為恒大違約風險事件的重災區。

第二個風險來自中國房地產的雪崩效應，除了恒大之外，今年前7個月已有249家中國地產企業向法院提交破產文件，但其中大多數是地方型的小房企，如今恒大出現嚴重的違約風險，凸顯中國各大房企也面臨相同困境，整體中國房市崩盤的骨牌效應正在顯現。

這對於許多房地產開發相關的原物料行情將是大利空，玻璃報價9月下跌超過9%，自7月高峰已回挫25%；鐵礦砂9月大跌22%，自5月高峰回挫53%；銅價9月下挫5.4%，較5月創下的歷史高峰回跌16%。

今年5月以前投資者瘋買的原物料和相關的景氣循環股，如今因景氣反轉已而成為投資者反向停損的標的。美股的凱特比勒（Caterpillar）周一下挫4.47%，美國鋼鐵大跌6.1%，皆是恒大事件相關的受害者。

第三個風險是財富效應和心理面的風險趨避操作。其實，恒大的違約風險不能跟美國的「雷曼時刻」畫上等號，因為參與恒大債務的畢竟是少數的金融機構，大多曝險部位和比例不大，更多的金融機構站在壁上觀，未必會遭受巨大的損失。此外，受傷的多數是中國投資者，這個2008年美國中產階級全面受傷引發的全球消費需求止步的現象不可同日而語。

但金融市場的投資者此時神經特別敏感，他們覺得美股太長時間沒有回檔超過10%，此時趁著恒大違約事件一併爆發賣壓，恒大充其量是引發風險資產價格回檔的引爆劑，其實質的衝擊波卻不能與美國雷曼事件相提並論。

道指周一最低點曾跌到33,613點，距離8月中旬的歷史高峰35,631點約回跌5.6%，標普500指數周一觸及4,305點，也比9月初的歷史新高4,545點回挫約5.2%，納指周一最低點14,530點，比近期創下的歷史高峰15,403點約回跌5.6%。

換言之，目前美股三大指數已較歷史高峰回跌超過5%，是否會進一步擴大跌幅至10%或更多，除了恒大事件的衝擊外，或許還必須有另外的利空因素刺激。

多數華爾街專家表示，恒大違約或倒閉風險並不構成全球金融危機的要件，但卻很可能引發全球股市近期較大的波動，也凸顯中國的銀行體系運作的不透明和中國地產推動經濟增長潛藏巨大的違約問題。部份專家估計，目前地產相關活動對中國GDP的貢獻度約達30%。

此外，在恒大事件衝擊美股的當下，投資者反而預期將在9月21～22日召開政策會的美聯儲的動作將偏向溫和，美國10年債孳息率周一最低下跌至1.297%，較上周的1.363%明顯回跌，反映債市預期美聯儲政策仍然偏向鴿派。

值此美股回檔超過5%之際，正是檢視投資者今年以來慣常使用的「逢低買進」策略是否改變的關鍵時刻。若能在近三天之內收復周一的跌幅，就表明投資者仍然傾向採取逢低買進，而非破線停損的操作策略。

截至目前為止，道指今年漲幅約11%，標普500指數漲16%，納指漲幅14%。其中，標普指數的漲幅已與去年平齊，而納指卻較去年的43%漲幅大幅收斂，這意味著近期股市的回跌很可能仍是健康的回跌，已化解了短期漲幅過快和過熱的風險。

若美聯儲9月的政策會議持續放鴿，接著10月將迎接新的第三季財報行情，恒大事件可能只是一個促成美股短期回檔的插曲，而非美股未來一段時間的主要基調。#

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