永煤債務違約 投資基金恐慌 懼國家信譽崩潰

在大陸，近期的債務違約是一波未平，一波又起，在10月剛剛發生了遼寧國企華晨控股違約事件之後，11月10日，又一家省級AAA千億級的國企倒下，河南永煤集團再爆債務違約，而且此前毫無徵兆。

接下來的連鎖效應立即顯現了出來，市場信心持續下跌，風險迅速蔓延，引發投資基金恐慌。大陸媒體關於此事最多的表述，就是「信用債至暗時刻」，同時喊的最響的聲音是「國家不救國企了」。當違約在過去幾年都已經見怪不怪的情況下，一場永煤違約卻引發了巨大關注，成為了一個重要的標誌性事件，為甚麼？我們本期節目中，就和大家聊聊，永煤違約與中共國家信譽崩潰的話題。

永煤控股違約千億資產還不起10億債券

永煤違約消息的曝出看上去非常淡定，在11月10日的時候，河南永煤控股發佈公告，表示因流動資金緊張，「20永煤SCP003」未能按期足額償付本息，已構成實質性違約，違約本息金額共計約人民幣10.32億元。

這個永煤集團隸屬於河南省能源集團，下面的核心資產、上市公司「永煤控股」，是中國 500 強企業之一，總資產 1726.5 億元，總負債 1343.95 億元，資產負債率達 77.84%，財務槓桿已處於高水平。在總負債當中，流動負債合計 979.49 億元，佔比近 73%。

統計數據顯示，在11月11日的時候，有多達37隻持有永煤集團債券的基金產品單位淨值下挫，其中包括華泰資管、融通基金、平安基金、廣發基金、人保資產等十幾家非銀金融機構，而華泰資管踩雷產品最多。

讓人非常關注的是，在違約之前，永煤進行了一系列很離譜的「神」操作。

就在違約前20天，10月20日的時候，永煤還在發行新的債券，表示再融資能力並未喪失；而就在兩個星期前還在市場路演，聲稱資金充足。更惡劣的是，在違約前，永煤還將旗下優質核心資產價值35億元的中原銀行股權無償劃出。這種轉移資產防止債權人追債，採取的保全措施，坑害了投資者，被質疑永煤是在惡意逃債。

同時，有大陸媒體到永煤集團現場了解情況後表示，發行人對違約和投資者的反映異常淡定，一切都在他們的預料之中。

我們在大致了解了永煤的資產情況，以及違約前所進行的系列操作後，可能會奇怪，永煤的資產規模上千億元，為何還不起10億債券呢？同時，作為國企，河南省的國資委為何不出手相救呢？

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違約廣泛出現紫光集團1,500億債務壓頂

永煤是一個月來第二家千億級中共國企債券違約的企業，之前，華晨汽車也栽倒在一筆到期的10億元債券上，原因也是資金緊張。也就是說，國營企業的債務違約，現在已經不是個案。

從2018年4月份信用風險爆發，到康美藥業、康得新，瀋陽公用等；今年10月下旬以來，從瀋陽盛京能源兩隻存續非公開定向債務融資工具（PPN）違約、青海國投永續債延期，到華晨私募債違約、紫光集團不贖回債券，再到永煤控股實質性違約，這一連串的信用風險事件真是讓信用債投資者們如履薄冰。

這裏，我們重點說幾句這個紫光集團（Tsinghua Unigroup），紫光集團是大陸最大的集成電路企業，也是中芯國際的第三大股東，雖然中共今年已多次喊出要半導體自主，要投入巨資發展自主晶片產業，但是話是這麼說，如今紫光的真實狀況也似乎是朝不保夕了，9月份時，就有多隻美元債連日大跌，10月份以來，紫光又頻傳晶片生產線投資爛尾、晶片業者資金斷鏈消息，所以，連清華系紫光如今也是債務壓頂，身陷危機。

根據《彭博》報道，紫光集團如今命懸一線。在1,500億元人民幣的債務一旦違約，巨額債務到期壓力下，紫光系債券近日連連崩盤，有些價位已跌到不足面值的30%。

在中美貿易戰和科技戰的背景下，紫光作為國有控股企業，長年來砸重金投入晶片生產，在中國半導體設計與製造相關領域具有一定優勢，部份投資者因此長期抱持中共官方會出手援助的僥倖心態。

但是根據目前曝出的信息來看，中共國務院、北京市政府及清華控股，至今沒有傳出要採取實質性救助行動的消息。

這樣一家中共喊著要重視的企業，在出現債務危機時，中共毫無應對措施，相應的，作為省級AAA國企的永煤，面臨的可能也會是一樣的命運。

一位持有永煤債券，趕到河南討債的朋友說，「看來政府是不再管國企了！」

「黨媽」不再給錢國家信譽出現崩潰的先兆

財商天下香港金融分析師蔣天明表示，中國很多國企都經營不善，很多都是借了新錢還舊債。這次永煤一個債券不還，就可能導致今後他們再也無法發行債券了，因為信譽沒了，「金融的實質就是信譽」。

永煤違約，讓投資者對煤炭行業以及那些弱的國企產生了懷疑，今後誰也不會再去買他們的債券了。永煤出事後，很多基金開始清理自己的投資項目，看到有類似永煤這樣的企業的債券，就趕快做風險評估，然後拋售脫手。

蔣天明分析說：「這個債務風險會像傳染病一樣，快速的蔓延，導致骨牌效應，最後讓整個金融業出問題。」

根據金融專家們的觀點，整體銀行系統超額準備金僅在2～3萬億量級，如果出現千億級別的流動性衝擊，足以在邊際上改變流動性狀況，更何況市場已經開始自發的收緊信用債槓桿融資。

目前大陸地方國企債券的存量大約在5萬億級別，相當於最小股份制銀行資產的5倍，雖然當前涉及違約債券本金佔比約5%左右，但這一違約率水平已經遠超銀行表內信貸的不良率了。

華府中國問題專家石藏山分析說，以往中共有錢時，遇到國企資金周轉不過來，會把相關銀行、機構等召集起來開會，想方設法化解危機。過去中國經濟「崩而不潰」的秘訣就是私下多印鈔票，多發放貸款，保證現金流不斷。哪怕是殭屍企業，也靠政府輸血來維持著。

石藏山說，以前投資國企債券，都覺得比較安全，因為有國家信譽做擔保，國家不會看著國企破產而不管，但現在不行了，中共經濟出大問題了，周轉不靈了，中共想管都管不過來了，無能力去管了，因為全國各地都在地方債暴雷，管不過來了，也管不了。他說，即使後來河南國資委幫永煤想辦法了，但暴露出的這個先兆卻是非常重大的信號，那就是中共的國家信譽開始出現問題了，很快就要崩潰了。

確實如此，這一次永煤違約就是一個信號，將標誌著中共國家信譽崩潰的先兆。哪怕研發晶片這樣對中國最重要的項目，中共都弄不到錢來讓紫光集團還債，這說明原來那套機制失靈了，中國經濟馬上就要出問題了。

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美禁投資31家中共企業金融制裁剛開始

另外，我們再來關注一則影響財經的大新聞。前幾天，11月12日的時候，美國總統特朗普在白宮正式簽署了一個行政令，此行政令要求從2021年1月11日起，禁止美國投資中共軍方擁有或控制的公司；並限定在明年11月11日之前撤回相關投資。受影響的中國公司目前高達31家，包括中國電信、中國聯通及中國移動等。雖然有31家中企牽涉其中，但是專家們分析，美國針對中共的金融制裁才剛剛開始。