【陶冬網誌】英倫脫歐延期 A股外資進場

特朗普讓步了，歐洲央行改口了，英脫歐話事權轉手了，中美貿易談判看來有得談了，全球風險資產市場繼續增加風險權重，不過資金流入的速度進一步放緩。上星期幾件大事件似乎結局都不差，美國政府停頓了35天之後，從商店零售到機場安檢都受影響，總統特朗普被迫同意暫時開放政府三周的國會安排。

歐洲央行例會沒有作出政策改變，但是德拉吉開始談論經濟下行風險，ECB也暗示放鴿了。英國政府脫歐計劃闖關仍然不得要領，不過主導權轉向議會，推後實施里斯本30條款基本成為定局，英鎊對美元升至1.31。

美國開始正面回應中方提出的削減貿易赤字的建議，部份緩解懲罰性關稅成為市場的預期。宏觀形勢改善了，投資情緒改善了，全球股市走好，不過離債進股的速度似乎放緩了。

美元高收益債受到追捧，一級市場火爆。資金流入新興市場，新興市場貨幣走強。美元在周四走出高位之後回落，英鎊一馬當先，不過日本銀行大幅下調通脹預測，日圓匯率走貶。

委內瑞拉出現雙總統，美國公開支持反對派總統候選人，馬杜羅限令美國使領館人員72小時離境，石油市場擔心供應失調。美元弱勢令黃金價格一舉衝破1,300大關。

文翠珊政府在英國脫歐問題上進退失策已經不是新聞，上周的故事是議會通過議案，奪過了未來脫歐安排的主導權，這使得文翠珊試圖利用硬脫歐的恐懼來硬銷自己脫歐方案的計劃落空。

看來如果3月27日前未能對脫歐安排取得共識的話，英國延後脫歐時間點已經市場的共識，保守黨與工黨聯手推出第二次公投的機會越來越高。在「硬脫歐」和「軟脫歐」之外，「暫時不脫歐」的選項正在凝聚共識，看來也成為市場的共識。

文翠珊向議會提出脫歐方案的時候，筆者指出英鎊在築底，如今反彈已經開始，不過離1.4-1.45的英鎊公允值還有一段距離。儘管短期硬脫歐風險得到舒緩，英國在歐盟中的地位依然妾身未明，企業出走仍在加速，英國經濟還會受到投資情緒低落的打擊。

英國匯率可能已經見底，但是經濟才開始探底。圍繞英國如何甚至是否脫歐的爭論，估計起碼熙攘一年，不確定性並未消除。

外資大舉流入，在本輪A股行情中扮演了重要的角色。在國內投資者觀望氣氛濃厚的時候，外資殺入的邏輯何在？筆者看來這是一輪美元驅動的新興市場行情。

去年美元走強，新興國家爆發外資大舉離場，當地資本市場哀鴻遍野。今年聯儲改弦易轍，美國利率正在築頂，美元開始下貶。加碼新興市場成為今年年初資產配置的一大熱點，其中中國股票更屬熱門。中美貿易談判取得進展、中國財政貨幣政策雙放鬆、權重股估值便宜，成為基金高配考慮中的三大理由。

依筆者觀察，中國基金經理趴在地上用顯微鏡查看中國的問題，而海外基金經理從三萬米高度俯瞰中國宏觀形勢，是兩者觀感不同的主要原因。

從未來消息流判斷，中國股市具有投機性看好的條件；從所見到的新政策看，則中國經濟仍然處在本周期的尾部。今年投資A股，務必要識進退。

在雷曼事件中靠沽空一戰成名的約翰保爾森，考慮將Paulson & Company轉型成家族辦公室。這家基金在2011年時候管理著380億美元的資產，如今規模只剩下87億了。近幾年對沖基金直至跑輸大市，無論看空還是做多，多數時候都是輸錢，資金贖回越來越嚴重。

當年行業慣例的每年2%管理費早就不存在了，業績提成比例也不斷被壓低。同時監管成本日漸高漲，合規部門人手不斷增加。在彭博上掛了名的對沖基金中去年就有580家關門大吉，連續第三年，關門的多過開張的。

對沖基金從九十年代起，全行業曾經有過輝煌的二十年，但是在ETF崛起、業績不佳等因素的影響下，一個剽悍的行業露出了蒼涼老暮的背影。

本周重要資料與事件在美國。聯儲會議應該不會加息，聲明中可能剔除「繼續緩慢加息」字眼，強調取決於最新資料。美國第四季度GDP增長預計放緩到2.5%，vs上季度3.4%。非農就業預料增加160K，時薪環比上漲0.1%，失業率降到4.0%。中國和歐洲的PMI數字也值得留意。

本欄所闡述的是作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。◇

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