市場化還是干預匯率 人行兩難

人行811匯改打開了人民幣貶值的「潘朵拉盒子」，此後的美聯儲加息，對人民幣匯率進一步帶來壓力。市場人士估計，人民幣在即將到來的2016年可能會延續貶值，人行也將繼續處於兩難境地：一方面要踐行匯率市場化的政策初衷；另一方面，在資本流出壓力下，人行仍不得不頻頻出手干預維穩。

路透社12月24日報道，截止目前，人民幣兌美元即期匯率今年已累計跌逾4.2%，不出意外將錄得有紀錄以來最大年度跌幅。分析人士認為，對於監管層來說，匯率是維穩還是放任，仍需權衡實體經濟的需要和金融開放的承諾。但是這需要一個前提：必須控制資本外流。

中國金融期貨交易所首席經濟學家趙慶明稱，如果人民幣形成強烈的貶值預期，中國3.5萬億（美元）的外匯儲備遠不夠用。中國儲蓄約50萬億人民幣（約7.7萬億美元），跑得最快的富人佔了其中一半。

他說，如果匯率不穩，人行和市場博弈的結果，可能會很慘。

12月25日，在岸人民幣匯率收盤報6.4763，升值0.01%。至此，在岸人民幣已經連續第6個交易日升值。雖然尾盤成交量飆升，但全天成交量115億美元，較此前明顯萎縮。

日經網12月24日報道，無論人民幣貶值還是升值，對北京管理層來說都是苦惱。

北京官方一直不承認人民幣存在貶值基礎。在國際貨幣基金組織（IMF）正式將人民幣納入特別提款權（SDR）貨幣籃子的第二天，人行副行長易綱表示，「人民幣沒有持續貶值的基礎」。然而，市場上人民幣貶值的預期持續升溫。

中國國有企業面臨著設備過剩、債務等問題，銀行也具有不動產融資的弱點。如果中國對外開放資本市場，使人民幣走向國際化，中國就會被捲入全球市場的風波之中。最可怕的是出現諸如亞洲貨幣危機的嚴重資本外流時，將給經濟乃至政治都帶來巨大的打擊。

維持人民幣匯率的成本絕對不低。中國通過買入人民幣、拋售美元對市場進行干預，在2014年6月以來的約一年半時間內已經失去了約5,550億美元的外匯儲備。應該消耗外匯儲備維持人民幣升值，還是做好資本外流的思想準備允許人民幣貶值，中國陷入了深深的煩惱之中。

美聯儲升息周期的開啟，導致中國資本外流的壓力不斷上升，加之在岸與離岸人民幣價差較大引發套利空間，人行也持續入市干預。

數據顯示，中國11月末外匯儲備餘額降至3.44萬億美元，創33個月新低；而11月銀行結售匯逆差環比大增1.7倍，表明企業和個人在人民幣貶值預期日漸升溫下換匯需求不斷上升。國際金融協會（IIF）報告則預計，中國2015年資本外流規模將達到創紀錄的逾5,000億美元。

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌預計，2016年外匯儲備還會下跌3,000～4,000億美元。

一名銀行主管表示，不知人行明年會怎麼選擇，但市場化對交易有利，缺乏市場化交易很難做。過去，人行對市場管得太緊，現在市場已經成熟了，人行也該放手了。◇

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