近日，港股市場出現了歷來最大跌市之一，單日跌幅超過兩千點，這一跌勢與A股市場復市後的表現密切相關。大家對中國的救市政策寄予厚望，但實際情況似乎與市場預期大相逕庭。這讓許多投資者措手不及，特別是那些對中國經濟政策的效果充滿期待的人。

中國財政部在周六新聞發布會上給出的財政刺激計劃，但又是缺乏細節，A股投資者又回到周初的狀態：還要等待。

近年中國的救市行動，習慣採用「一攬子」兼大規模的貨幣寬鬆政策，落重藥驅動經濟反彈。問題是，這種做法一來製造更大的資產泡沫，同時不一定治好經濟頑疾，大水漫灌的副作用，更隨時會作出「反噬」。好像人行「破格」以終極貨幣寬鬆政策托高股市，製造出一個資產泡沫及瘋狂景象：在十一長假期中，新一代年輕股民蜂擁開戶準備入市，甚至要靠關係才能成功開秀；有股民抵押資產甚至賣樓，準備用盡槓桿，食盡升浪。

此前，大陸政府曾多次推出所謂的「救市」措施，尤其在2023年下半年以來，外界普遍認為中國將採取大規模財政與貨幣刺激政策來提振經濟。然而，這些政策的效果顯然是短暫的，目前出台的措施似乎像是短期的「特效藥」，效果持續時間有限。從這次的跌勢來看，一旦「藥效」消退，市場瞬間陷入困境。這種情況讓人聯想到2009年的4萬億刺激方案，但如今面對的是更為嚴峻的財政困境。許多人預計中國需要一個規模達到10萬億的救市方案才能真正有效，這比2009年刺激規模大10倍。

救市措施「唱高開低」 僅引發短暫性升市

更重要是，中央的政策似乎沒有一致性，各部委好像各自為政，變成很多時出現一些「半桶水」的救市措施。以最新內地在周末公布的「救市措施」，即財政部表示將在近期陸續推出一攬子有針對性的增量政策舉措，同時稱「中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間」，還說「請大家可以放心」。不過，會上財政部未明確市場最關注的增量財政政策的規模等問題，勢必引發失望情緒。先前，市場流傳「年內增量財政政策規模可能不低於兩萬億人民幣，形式包括調增赤字率、發行特別國債和超長期特別國債、擴大專項債券使用範圍等」的說法，引發市場有過高期望。

事實上中國每次推出救市政策，市場的反應往往是短暫的，刺激效果難以持續。市場一旦反彈，許多投資者迅速見高沽貨，導致股市無法保持穩定的上升趨勢。港股市場也是如此，儘管近期有所反彈，但這樣的上升趨勢是否能持續還是未知數。

在過去的15年中，港股的波動範圍相對穩定。根據歷史數據，港股的平均低點約在一14500點左右，而平均高點大約在22000到23000點之間。這意味著，投資者不應該期望港股回到30000點甚至40000點的高位。即使有部份市場人士樂觀認為這是可能的，但缺乏強有力的經濟基礎支持，這樣的期待可能是不現實的。

更值得留意的是，儘管上月人民銀行公布接受股東抵押持股，貸款回購股票及增持，但內地媒體《第一財經》卻發現，過去兩周已有超過100家A股上市公司主要股東披露減持計劃。這些舉動，都反映市場參與者認為股市升勢不可持久，是一場全民參與的音樂椅、互割韮菜的遊戲，一旦股市泡沫爆破，除了民間財富蒸發外，或會進一步令民間減少消費及投資意願，更難以扭轉目前「資產負債表衰退」的情況。

此外，從近期的市場波動中看出，投資者情緒也極為敏感。例如，年初至今，港股經歷了一次大幅反彈，指數由低位上升了近8000點。然而，這種波動幅度可能成為未來的新常態，尤其是在全球經濟環境不確定性增加的背景下。

「救市」經濟政策的失效與市場泡沫

中國目前面臨的經濟問題，已經不僅僅是周期性的波動，而是更為深層的結構性問題。這使得傳統的貨幣政策和財政刺激措施無法有效應對。即使中國大規模注資，希望提振股市、房地產市場，帶來財富效應，刺激消費，但最終結果可能是短期內的市場泡沫破裂。

回顧2015年，中國股市曾經出現過類似的泡沫現象。當時，股市在短短幾個月內急速上升，但中央政府突然收緊政策，導致股市急跌，並引發了金融市場的大混亂。最終，政府不得不動用公安力量來干預市場，這也是中國過去救市政策的「暴力救市」代表之一。這次的情況雖然有所不同，但市場泡沫的特徵依然存在，並且這次泡沫破裂的風險仍然很大。

儘管中國的政府部門不斷推出新的政策組合，嘗試模仿安倍經濟學的「三支箭」策略，包括貨幣政策、財政政策和結構性改革，但市場反應卻非常冷淡。貨幣與財政政策的「箭」剛剛射出，市場便迅速降溫。而結構改革這「第三支箭」，似乎走在與1978年中國改革開放相反的道路上，這加劇了市場的不安情緒。

對於未來港股的走勢，無論是來自聯儲局的政策還是中國大陸的救市措施，都可能對市場產生重大影響。然而，市場的不確定性仍然極高，波動性加大成為新常態。在這樣的環境下，投資者應該謹慎行事，尤其是避免進行高風險的孖展操作。

財金官員加入唱好股市行列 缺乏風險管理意識

近期的港股成交量節節上升，表面上看似市場資金湧入，但實際上這更多是市場波幅擴大的結果。專業投機者及高頻交易利用波幅進行套利操作，這讓市場表現出更高的成交量，但並不意味著市場有真正的資金流入，投資者應避免被這種假象所迷惑。

值得留意的是，財政司司長陳茂波在上星期的網誌中，還一片樂觀的說港股回升，令整體市場氣氛改善，未來多項因素有利市場反覆向好。豈料事隔一周，恒指已經由高位大幅回落，顯然財爺又是「開口中」。

其實作為財金官員，責任應該是向普羅市民警告資產市場正在出現泡沫，未來入市理應量力而為，而不是加一片樂觀叫好，就好像叫市民跟內地股民一樣瘋狂入市。反觀前財爺曾俊華在社交媒體就呼籲市民「唔好跟車太貼」，避免成為大戶點心，這才是有風險意識的看法。

港股和A股的波動很可能在短期內繼續加劇，市場反彈難以持久，結構性問題難以在短時間內解決。對於投資者來說，穩健操作、謹慎觀望或許是當前最好的策略。在這樣的市場環境下，任何不理智的冒進操作，都有可能讓投資者陷入更大的風險中。在這樣的背景下，投資者需要更加謹慎，避免盲目樂觀，並準備應對未來可能更大的市場波動。◇

（本報專欄作家所提出的批評，旨在指出相關制度、政策或措施存在錯誤或缺點，目的是促使矯正或消除這些錯誤或缺點，循合法途徑予以改善，絕無意圖煽動他人對政府或其它社群產生憎恨、不滿或敵意。）

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