日本長期以來一直被認為是一個夕陽帝國，（在經濟泡沫破裂後）日本失去了幾十年。通貨膨脹率一直很低，而日本銀行（BoJ，中央銀行）卻不願意扭轉超寬鬆的貨幣政策。這使得日圓對美元以及其它主要國家的貨幣的匯率一直在自由下跌。但是看看這些數據：日本的整體通脹水平已經達到2.6%（這是7月的數字），高於2020年底的-1.2%；不包括新鮮食品和能源的核心通脹率也達到1.2%。對於一個國內生產總值零趨勢增長和人口下降的國家來說，這樣的通脹率是很高的。
原因顯而易見：經過20年的超寬鬆貨幣政策，現在是時候讓它發揮作用了。在詳細解釋這一點之前，我們必須區分通貨膨脹的長期和短期因素。日本的長期低通脹有兩個眾所周知的長期因素：債務和老齡化。負債會導致通貨緊縮（或通縮），因為任何可用的新（發行的）貨幣都將用於償還債務。另一方面，老齡化或人口減少意味著消費疲弱，因此缺乏提高價格的潛力。
然而，自1990年泡沫破滅到2008年金融海嘯以來，經過4次衰退（周期），債務問題應該已經基本消除。這可以從日本的股票指數（無論是日經225指數還是Topix指數）在2008-2010年中表現出從下滑到上升的轉折中得到確認。對於老齡化問題，這是大多數國家面臨的全球性問題，不應該成為這一輪低通脹的原因。否則，我們應該在各地都觀察到低通脹，而不只是侷限於日本和中國等少數地方。
和其它許多地方一樣，日本的通貨膨脹實際上可以用貨幣增長來解釋，也就是說，正如弗里德曼所說，通貨膨脹一直是一種貨幣現象。附圖描繪了廣義貨幣（M3）與價格水平（CPI）的增長。除了幾個插曲之外，起伏一般都是相匹配的。第一個事件發生在20世紀80年代，圍繞著廣場協議，日圓深度貶值，隨後急劇升值。這導致了巨大的資金外流，然後是強勁的資金流入，通脹率隨之下滑但又緊接著飆升。
另外兩個事件發生在消費稅增加的時候。這很容易理解，當稅負被轉嫁時（無論是否完全轉嫁），價格水平會有一個一次性的永久性跳躍，這給通貨膨脹帶來一個脈衝式的衝擊，然後逐漸消退。另一個的高通脹情況發生在2008年的石油危機，油價達到147美元。關鍵信息是，自從日本央行從2001年開始推出量化寬鬆政策（QE）以來，出現了長期的上升趨勢。在這個道理表明，貨幣增長導致通貨膨脹，儘管有6個季度的滯後。
明白了這1.5年的時間差距就可以預測近期的通貨膨脹路徑：預計現在會達到峰值，然後在1.5年後回到零。也許日本央行已經看透了這一點，所以儘管所有其它央行都在緊縮，他們仍然沒有行動。但是，這只是日本獨有的情況。
本文編譯自「On Japan's inflation」，原文刊載在英文大紀元◇
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