舉個例子，烏克蘭的氮肥、白羅斯的鉀肥和俄羅斯的氮、磷、鉀肥在全球化肥供應鏈上，都佔有很高的市場份額。危機和制裁幾乎令化肥，還有種子供應斷流。現在正是春耕時間，耽誤幾個星期就是耽誤一年，對全球糧食供應的衝擊可能是巨大的。

所以幾個大國有強烈的意願促成俄烏談判，甚至在一些核心問題上，如烏克蘭非軍事化等，私底下可能也已經交換了意見。筆者認為，俄烏談判如果無法做出大的突破，幾個大國可能介入成為多方會談的參與者。

那麼這場談判會順利嗎？很難。從現在提出來的條件看，俄羅斯不僅要求烏克蘭國家中立化，還要求政府中立化，也就是替換掉澤連斯基政府，對於烏克蘭現政府，民選政府來講這就是與虎謀皮。澤連斯基在美國國會發表的演講，受到了國會議員和民眾的英雄般歡迎，這使得拜登政府也不能做違逆民意的事情。筆者認為最有可能出現的情景是，迅速開啟和談程式，但是談判拖延很久。這樣既拉低能源商品價格，又繼續拖住普京。

香港股市剛剛經歷了極其慘烈的三月份，過去一個月恒生指數下跌了14%，曾經連續三天每天暴跌千點以上，最低時恒指低見18400點，指數回到了2008年金融海嘯時候的水準，其動盪程度是過去十幾年所未見的。瑞信在上周初將中國股調升到了out perform，增持。在一個嚴重超賣的市場出現反彈，很正常，強烈反彈也不出奇。但是我們必須要明白港股為甚麼那麼跌，再說如何投資布局。

港股大震盪，當然和烏克蘭危機有關，但是港股比起美股、歐股、亞洲股市、新興市場股市，跌幅都大很多。歐洲距離烏克蘭最近，受到的軍事威脅、能源衝擊和壞賬風險最大，但是歐洲股市已經收復了2月23日以來的所有失地。所以除了地緣政治問題外，港股暴跌一定還有其它的因素。

在這輪西方國家對俄羅斯實施的制裁中，金融制裁佔了很大的比重。除了將部份俄羅斯銀行剔除出SWIFT外，一個殺手鑭就是凍結部份俄羅斯機構和個人的資產。俄羅斯央行一夜間外匯儲備無法套現了，俄羅斯部份個人資產被遭到了凍結。俄羅斯政府也揚言要反制裁。

美國政府公開要求中國政府不要向俄羅斯提供援助，揚言不然的話「要付出嚴重的代價」。資本是敏感的，是厭惡風險的，擔心美國制裁升級並蔓延到中國，於是拋售港股和中概股，並觸發了大量的沽空盤和margin call。金融制裁對於中國企業來講，市場認為是懸在頭上的劍，是一個系統性風險，因此基金需要調整風險溢價或者叫風險折讓。這個帶來的是估值中樞的下移。

港股的估值，和它的歷史水準比較，是2008年以來最便宜的；和其它幾個大的股市比較是唯一一個PE處在單位數值的，真的很便宜。但是我們同時要明白，中概股在過去的一年中連續遭遇了三大衝擊，強監管、退市風波和制裁隱憂，這三大風險會在很長時間與市場共存，海外資金願意接受的估值水準比起歷史正常水準也就會有一個較大的折讓。

本周焦點是俄烏談判會否有突破和拜登參加的北約峰會有何言論。中國人民銀行會不會下調LPR也是重大看點。

本欄所闡述的是作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。（全文完）◇ 

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