交銀洪灝：美國增加生產兼消費放緩 將致中國出口增速下降與經常賬萎縮

交銀國際研究部主管洪灝於本周發布《中國市場策略：虎年股市怎麼走》，討論虎年宏觀策略。報告中的主要論點是，隨著國際經濟體持續從疫情的陰霾中復甦，且即重啟開放，中美之間的「生產–消費」關係勢必重新調整。

洪灝表示美國在加足馬力生產，惟消費已有所放緩，中國出口增速亦將隨之減慢，而經常賬則順勢萎縮。於過年期間，中國製造業PMI的出口新訂單分項指數繼續處於50榮枯線下，表明出口增長小幅收縮。

圖表1：出口新訂單PMI指數（交行提供）

圖表1顯示以上提及的「出口新訂單PMI指數」（紅色線）與「上證」（黑色線）這兩個數據系列密切相關。基於PMI的一個月滯後性質，情況已在一定程度上反映於上證的下行趨勢。然而，持續承壓的上證確乎意味著未來數月出口訂單的表現凶多吉少。

交銀國際研究部團隊進一步於圖表1中與「超額信貸增長」（灰色線）比較，此乃該行用以衡量中國信貸底層狀況的專有指標，發現超額信貸增長連同上證、出口PMI指數持續並行放緩。該行指此專有指標相比傳統的貨幣供應量更為行之有效，去年7月被廣泛採用的「信貸脈衝」一度蒙蔽了市場的雙眼，令不少券商言之鑿鑿地高呼市場已見底。

另觀納斯達克指數回報率（圖表2，黑色線）的下降，往往預示未來數月中國出口增長（紅色線）放緩在即，洪灝解釋這並非一個來自於統計戲法的虚假相關性，事實上這種關係乃源自中美經濟周期之間的相互作用。不足為奇的是，兩者也與中證500指數（灰色線）的走勢密切相關。中證500指數追蹤中國小盤股的表現，故對宏觀環境的變化非常敏感。