美股連續三天上漲，標普500指數周三（8日）收報4701點，幾乎快要突破11月初的歷史收盤價，「大魔王」Omicron新變種病毒或將讓中共病毒「流感化」，因其傳染力更強但毒性減弱，人類與該病毒勢將長時間「和平共處」，人們對變種病毒的認知也漸漸從死亡的恐懼蛻變到流感的預防。

鑒古知今，上世紀1918年爆發西班牙流感，當時全球約有四分之一或5億人口感染該流感，估計造成2,000萬～5,000萬人死亡，其對人類經濟和心理的衝擊絕對不亞於2020年爆發的武漢肺炎。

但對股市而言，巨大災難後反而迎來長期股價上漲的瘋狂牛市，卻是不爭的事實。1918年爆發西班牙流感，但道指從1921年到1929年卻累計大漲了500%，美國經濟也出現了火箭般地升速，直到1929年美股爆發華爾街股災才結束，此後經濟蕭條了長達10年之久。這便是許多人朗朗上口的「奔騰20年代」（roaring 20s）。

CNBC財經主播克萊默（Jim Cramer）認為，美國當前疫後經濟的走向頗類似1918年大流感退去的模樣，股市的模式很可能再度重複歷史的軌跡。

從心理面分析，大流感和這次的新冠疫情都重創了人們心靈，人們對死亡的恐懼反而激發了求生的意志，能活下來的人們反而對生命更加積極，反映到經濟活動上，人們更致力於恢復到生活正軌，經濟也出現災後復甦的景象，政府則在災後小心翼翼地營造繁榮的願景，如此促成了更長期的經濟和股市復甦。

若美股奔騰1920年代的歷史可以參考，當前美股的牛市走勢可能只走了一半，而最迅猛的漲幅或已經出現在去年和今年這兩年之中。標普500指數去年3月低谷為2191點，但周三已漲到4701點，漲幅達145%，此後若又再漲145%，該指數將達到11000點以上，約為谷底2191點的5倍之多，符合上世紀奔騰20年代道指的漲幅。

時序將進入2022年，面對的問題卻是經濟復甦溫度緩增和通脹疑慮未解的難題。其中，美國經濟諮商理事會（Conference Board）估計美國GDP增長率將由2021年的5.7%降到2022年的3.8%。

但2023年以後隨著經濟復甦步入軌道，美國的GDP增長率或降為2%～3%之間。換言之，經濟的增長率已逐漸恢復到疫情爆發前的10年平均值2.2%附近。這或暗示未來兩年股市的報酬率也將逐步恢復往年的10%平淡水平，而非近兩年動輒倍數的暴漲。

另一個懸而未解的問題是通脹的溫度能否下滑。美國10月消費者物價指數同比激增6.2%，創下30年高峰，而且也是連續6個月高於5%，今年可說是美國通脹爆發的關鍵年，但2022年是否降到3%以內？長期是否回到2%左右的美聯儲政策目標？若通脹的溫度持續上升，「惡性通脹」或「停滯性通脹」的風險或將如影隨形。

通脹的溫度首先將挑動美國10年債孳息率的走勢。今年3月，該孳息率一度升到1.744%，長期配息率偏低的科技股指數納指因此一度自高峰迴跌10%。若明年通脹溫度不降反升，3月股價修正的歷史或許再度重演。

美股究竟會走上繁榮復甦的「奔騰20年代」，還是出現通脹失控的停滯性通脹噩夢？華爾街著名的投資分析師亞丹尼（Edward Yardeni）估計，此後出現「奔騰20年代」的機率約65%，但仍有35%的機率可能出現通脹失控的噩夢。

筆者認為，經濟和股市長線的變數很多，上世紀「奔騰20年代」的經驗或許很難完全複製，但在投資心理上，股價持續上漲或突破新高將引發更多的樂觀情緒，尤其近期美股即將再創歷史新高，投資者樂觀的情緒肯定高亢。

但投資者樂觀之際往往疏忽了風險的因素，就像沒人可以準確預測1999年網絡泡沫後的2000年3月將出現科技股全面崩盤，2020年初也同樣沒人準確預測2020年3月會出現世紀大股災一樣。不管上世紀「奔騰20年代」會不會風華再現，投資者內心的天秤最好同時放上風險與報酬兩大砝碼，以免過度的樂觀引來巨大的失落。◇

（編者按：本版文章僅代表專欄作者個人意見，不反映本報立場。）
 

 

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