經濟快速恢復美聯儲轉鷹 衝擊中國大陸經濟

中國大陸經濟狀況與美國形成強烈對比。中共當局一直聲稱有效控制疫情，經濟得到快速增長。但多家金融機構指出，中國消費端未復甦。於此同時，中國大陸居民負債激增。

6月15日-16日美聯儲議息會議上，美聯儲上調了對美國經濟增長的預測。海通證券指出，雖受到疫情衝擊，美國經濟在展現前所未有復甦跡象，這離不開「政府發錢」模式下快速增長的美國居民財富以及消費能力的拉動。

「政府發錢」模式下，強大消費力拉動美國前所未有的經濟復甦

2021年6月15日-6月16日，美聯儲舉行了為期兩天的議息會議，並在當地時間6月16日下午2時發佈了對主要經濟數據的預測：美聯儲將2021年美國全年GDP增長水平預測由3月份的6.5%上調到了7.0%，將PCE通脹的預期從3月份的2.4%上調到了3.4%，同時將失業率的預期從3月份的3.9%下調到了6月份的3.8%。

海通證券在2021年6月19日發佈的2021年海通宏觀中期觀點的研究報告中寫道：「美國的復甦會快於其它發達經濟體」。「歸根到底是因為，美國本輪刺激最強，最快：美聯儲用1個月走完了08年金融危機後4年的歷程」。

據華爾街日報報道，Decision Economics, Inc.首席全球經濟學家和策略師賽奈（Allen Sinai）說，「我們從來沒有經歷過這樣的情況，先是崩潰，然後又出現了堪比繁榮的回升；這絕對是史無前例的。」

疫情的衝擊使得美國失業率增加，但此次和以往金融危機不同的地方體現在居民收入的不同變化。以往美國經濟危機中，失業的增加往往伴隨著居民收入的下滑。據CEIC 數據顯示，2008年金融危機爆發後，美國家庭人均年收入出現了下滑，從2008年的25,425美元下滑到2009年的25,143美元，又進一步下降到了2010年24,992美元。但是海通證券指出，此次在疫情衝擊下，美國居民收入不降反升，收入增速從沒有疫情的2019年的3.7% 增加到了2020年的7.0%。

海通證券分析道，居民收入的增加很大程度上來自於政府高額補貼。在第三輪補貼方案中，每個納稅人可以獲得1,400美元的一次性補貼，失業人員每周能夠領取300美元的失業補貼。如果再加上其它形式的失業救助，美國的失業人員每周能夠拿到 600-700 美元的失業補助。

收入增加也支撐了消費力回升，海通證券指出，2021年3月，美國耐用品消費同比增長了26%，基本上已經創下了過去60年以來的最高紀錄。非耐用品增速達到了10.8%，是過去22年以來的最高紀錄。

大陸消費端未復甦居民收入增速放緩債務激增

交銀國際研究部主管洪灝在6月22日發佈2021下半年市場投資展望中直言，目前中國大陸市場需求端不足，消費端並未復甦。洪灝指出，中國大陸的經濟數據增長率並不理想。大陸消費者信心指數在一個很高的位置，當大陸的消費者信心指數不能繼續上升，開始掉頭向下，是反映出終端消費復甦並非如預期的強勢。

海通證券也認為中國大陸消費偏弱。在剔除基數影響後，2021年3月中國大陸社會零售消費總額增速為4.6%，這基本上和2021年12月處於一個水平中，但是到了4月卻降至1.1%，這與疫情之前的8%附近的增長，還有很大的差距。

疫情爆發後，中共當局沒像美國政府那樣大力給百姓「發錢」。海通證券表示，大陸居民的收入還沒有恢復到疫情之前。2021年1季度，在剔除基數後，中國大陸居民可支配收入增速只有 5.2%，相比於比疫情之前的 9%附近的增長還差距很遠。

在收入增速放緩的同時，中國大陸居民的債務卻在快速增加。

在2021年第一季度金融統計數據新聞發佈會上，人民銀行調統司司長阮健弘說道，「2020年我國的宏觀槓桿率是279.4%，比2019年上升了23.5個百分點。分部門來看，居民、政府和企業三個部門的槓桿率分別是72.5%、45.7%和161.2%，這三個部門槓桿率分別比2019年上升了7.4、7.1和9.1個百分點」「我們測算去年末住戶部門的債務餘額是73.6萬億，同比增長14.6%。當中個人貸款餘額是63.2萬億，同比增長14.2%。」

值得注意的是，在這63.19萬億元的個人貸款餘額中，個人住按揭款餘額高達34.44萬億元，佔個人貸款的54.5%，也就是說，個人貸款中超過一半的是按揭。

據海通證券，2015年-2017年，「居民部門加槓桿，居民舉債買房令地產銷售井噴，房價超預期大漲，代價是居民部門舉債能力接近上限，消費出現下滑。」

除了按揭，中國銀行卡的負債也大幅上升，超過了美國。據中國人民銀行（央行）的數據顯示，截至去年底，中國銀行卡的應償信貸餘額為7.91萬億元，是紐約聯邦準備銀行所統計美國信用卡貸款餘額的近1.5倍。

中國銀行國際金融研究所在2018年就指出，由於住房抵押貸款的快速增長以及新興消費金融的蓬勃發展，中國居民部門的槓桿率快速上升。「居民債務一旦出現問題將難以解決，帶來的負面影響也更大，不僅會降低居民儲蓄、抑制居民消費，還使得居民儲蓄下降，抑制經濟可持續增長，威脅金融穩定。」

駐港財經分析師蔣天明認為，疫情爆發可說是對各國政府的一次大考試，考試內容是如何應對疫情，一年多過去了，此時各國經濟表現，可說是考試的初步結果。

蔣天明說，美國是「藏富於民」，美國政府直接發錢的模式極大拉動了居民收入，這支撐了美國國內消費。而中國大陸的經濟，在大量的基建投資以及房地產的拉動下，積累了高額債務和金融風險，而百姓的消費能力卻被嚴重抑制，最近流行的「躺平」就是一個百姓消費能力疲弱的真實寫照。

強勢美元對中國經濟的影響

美聯儲議息會議上，美聯儲官員也預計提前加息。有7位委員預測，聯儲局最早在2022年至少加息25個基點。據路透報道，聖路易斯聯邦儲備銀行總裁布拉德認為，美聯儲轉趨鷹派，暗示會更快收緊貨幣政策。這是美國對經濟增長，特別是通脹升勢快於預期的「自然」反應。

美國經濟強勢復甦伴隨著強勢美元。自6月16日美聯儲議息會議之後，美元指數一路上漲到6月20日的92.26。海通證券指出，美元在全球國際貨幣體系中處於主導地位，其利率和匯率的變動會對全球資產價格產生影響。而美債的實際利率，也會影響到全球核心資產的價格走勢。

自媒體蒙面財經表示，如果美聯儲進行貨幣緊縮，而其它國家的市場還在出現寬鬆，形成政策上錯配，就會產生重大影響。回顧2014年-2015年期間，美元指數從2014年6月1日79.78快速上漲到2015年3月1日的98.36，這卻伴隨著大宗商品的暴跌，以及其它新興市場的下滑。當時中國大陸的周期性行業也面臨著全面的虧損，人民幣也在2015年-2016年出現下跌。

此次美聯儲轉鷹令中共當局警惕人民幣貶值的風險。日前，由中共央行主管的《金融時報》發表文章稱，分析師普遍認為，人民幣匯率已趨近貶值拐點，今年下半年出現貶值壓力的可能性很大。文章指，影響人民幣匯率的因素很多，而美元升值風險是其中最直接的一項。

海通證券指出，中國大陸經濟高點，在去年就已經過去。具有領先性的指標——社會融資同比增速的高點出現在去年10月份，而季度GDP高點出現在去年4季度。2021年1季度GDP環比增長了0.6%，這表明經濟環比增長動能在減弱。拉動GDP增長的一大動力——投資的高點也出現在去年4季度，而另一大經濟增長動能——出口的環比高點出現在去年2季度。

10月末社會融資規模存量為281.28萬億元，同比增長13.7%，之後增速出現了按月的下滑，2021年5月社會融資規模增量為1.92萬億元，比上年同期少1.27萬億元，延續了4月份社會融資規模增速下降的趨勢。

社會融資規模是指實體經濟從金融體系獲得的資金總額，其中包括銀行、證券、保險等金融機構，也包括債券市場、股票市場、保險市場及中間業務市場等等。社會融資規模是站在企業、居民和政府等融資端來看實際經濟的融資需求。

蔣天明指出，社會融資規模的下降，代表著總需求的回落，預示著經濟走弱。而在此時，美元走強，人民幣面臨著貶值風險以及資本流出的風險，這無疑讓消費疲弱、負債高企的中國大陸經濟雪上加霜。@

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