受到「中共病毒」疫情爆發的威脅，美國經濟結束了史上最長的經濟擴張期，正式進入衰退。2020年首季GDP衰退4.8%，為2008年第四季衰退8.4%以來最嚴重，其中消費驟降7.6%，也為1980年第二季以來最慘。

第二季剛好是疫情最嚴峻的時期，多數專業機構研判GDP可能衰退30%，國會預算辦公室（CBO）甚至估計衰退40%。許多人納悶：為何近期股市沒有大幅回跌，以反映這些慘烈的經濟數據呢？這個問題的關鍵點就是美國經濟未來可不可能呈現V型復甦。

進入5月之後，美國各地已陸續解除管制、重啟經濟。包括美國財長姆欽和白宮經濟顧問委員會主席哈塞特（Kevin Hassett）等官員們已開始對於第三季的景氣復甦抱持樂觀的態度，他們預期經濟將接近V型方式快速彈升，認為今年底前經濟將恢復正常模式。

美銀行政總裁莫伊尼漢（Brian Moynihan）甚至預測消費支出已經觸底，第四季經濟將很快彈升，2021年美國GDP可能出現雙數位增幅。

許多專家一直將此時美國經濟的困境類比於1930大蕭條年代或2008年金融風暴，但三者看似經濟都呈現大蕭條，卻存在不同的結構性因素，景氣復甦速度反應也不盡相同。

首先，美國政府面對1930年代的大蕭條相對冷漠，直到1933年才出現羅斯福新政，由於刺激政策來的太晚且力道不足，1937～1938年美國經濟又陷入萎縮。當時的美聯儲對於經濟也下錯了處方，其緊縮的貨幣政策反而讓經濟蕭條加劇，導致危機重挫經濟和股市的時間拉長。

2008年10月金融風暴爆發初期，美國國會也對危機認識不清，一度否決了7,000億美元的不良資產救助方案（TARP），直到股市連日重挫之後，才緊急通過該紓困計劃。但當時的美聯儲已洞悉問題的嚴重，除了降到零利率之外，還多次推出史無前例的量化寬鬆（QE）政策，化解了這場金融危機，美股4年後重新站上歷史高點，讓美國政府實際TARP紓困的金額只達373億美元。

這一次，由於兩次的大蕭條經驗，美國府會各界對於紓困展現了高度的配合默契，第一時間便推出了2.2萬億美元的紓困救助計劃。此外，美聯儲也罕見兩次突然減息至零利率，然後又推出無上限的量化寬鬆政策。這顯示，經過上兩次金融危機的學習曲線之後，這次美國政府的刺激規模和發佈時間已精準到位，這在疫情重創經濟之際鼓舞了金融市場莫大的信心。

就本質而言，1930年代和2008年的兩次衰退偏向經濟結構的調整，前者是國際貿易問題，後者是銀行不良資產問題，因此調整和修養生息的時間較長。但這一次的中共病毒疫情卻非結構性問題，因為美國經濟在疫情爆發前仍舊平穩上升，失業率為史上最低位，處於百業興盛的繁榮階段。

這突如其來的疫情衝擊，讓民眾不得外出、必須在家防疫，勞工只能居家上班或被迫停職，導致首度申請失業的人口幾周內竄升到2,650萬人，佔美國整體勞工1.65億人的16.5%，導致消費和生產同步劇降。美國經濟短短幾個月內可能失業率升到15～25%，比起1930年代大蕭條必須煎熬幾年，直到1932～1933年才出現25%失業率的情況，這種短期景氣暴跌的現象也是史上罕見。

但由於這種經濟的短期中斷是疫情誘發的，非經濟結構性問題，因此一旦經濟重啟之後，很可能不用太長的時間就重新回到先前的增長軌道。換言之，筆者研判這一次疫情對美國經濟的衝擊，將「來得快、去得也快」。

許多商界領袖不斷敦促當局儘快重啟經濟，儘管大家對於疫情仍不敢大意，但都擔心若太長時間讓經濟處於停頓狀態，很可能這次的衝擊將轉變為結構性問題，因為那時可能會有更多的企業或銀行倒閉，即使疫情完全消失了，有能力招聘勞工的許多機構也可能早已不在了，經濟將失去自我療癒的能力和彈性。

據此，美聯儲承諾將針對銀行和非銀行體系紓困史無前例的9萬億美元，及時遏阻企業的連環倒閉。因為美聯儲已經意識到這次與2008年只紓困「太大不能倒」的金融機構不同，是全體企業都必須被紓困，否則就業機會可能一去不復返。

隨著5月之後的美國各州陸續經濟重啟，只要絕大多數企業沒有倒閉，在商機有利可圖之下，他們仍將持續聘回員工，勞工將有收入自然可以進行消費，消費市場將出現生機，推動廠商加速生產和提高存貨，如此經濟將重新步入良性的增長循環。

今年第三季之後，美國經濟是否會出現V型反彈，其關鍵還在於民眾的消費態度和企業的聘僱動作，筆者預期這兩者在5月經濟重啟之初可能還不太明顯，但到了第三季，只要疫情不出現二度感染危機，很可能出現爆炸性的增長勢頭。

換言之，經濟重啟之後，考驗的不是消費或聘僱本身，而是聯邦和各州政府對於疫情的控制和施政能力，是否讓民眾感到放心？而此一信心將很快展現在消費者信心指數和就業市場的快速復甦上，股市的上漲也將同步發生。

許多悲觀者一直認為3月23日的美股低點還會再度被測試。不可否認，這次若疫情出現二度感染危機，股市是有再度探底的可能，但筆者比較傾向股市此時的表現正反映經濟將呈現V型彈升的架構，原因很簡單：這一次的疫情不是結構性問題，是一次性的災難，股市漲多可能調整，但在經濟即將反彈之下，回跌幅度可能也不會太深，而隨著防疫成效顯現，股市又將步步升高。

在全球首季GDP普遍慘跌和衰退之際，值得注意的是堪稱全球防疫典範的台灣首季GDP逆勢增長1.54%，這顯示只要疫情控制得宜，經濟的表現絕對同步正面反應。

另一方面，這次的疫情已激起了全球各大藥廠的爭相研發解藥和疫苗。悲觀者雖認為這次的中共病毒可不斷變種、難以絕跡，但醫藥科技同時間也在日新月異、突飛猛進。筆者樂觀認為，繼瑞德西韋的療效被證實之後，未來還會出現更多防疫解藥和疫苗的好消息，全球民眾對於防疫和未來景氣的信心也將不斷提高。

對於此時美股已自3月23日低谷反彈近30%的優異表現，許多悲觀者開始套用「史上最貴美股」的字眼來嘲諷，引用的數據是今年的股價本益比和「巴菲特指標」——美股總市值除以美國今年GDP總值。

筆者認為，上述的負面判斷是未能釐清股市反應未來的觀念。若要使用巴菲特指標，應該是當前的股價總市值除以第三季以後一年的GDP；若使用本益比，則必須排除今年上半年的每股獲利數字，以第三季以後的前瞻四季獲利為基礎。

筆者深信，股價永遠是反應未來的，所以千萬不要拿目前已知或專家十分肯定的數字套用、混淆視聽。從美股最近的股價反應，筆者認為白宮官員們對於未來景氣的看法還算中肯，至少當前的股市投資者是這麼看的。◇

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