俞偉雄博士：2025年美國經濟展望

經濟學家俞偉雄，在近期的網絡講座中深入分析了美國經濟，探討了未來減息的可能性與幅度，並對美國經濟前景做出了預測。

俞偉雄（William Yu）博士，是加州大學洛杉磯分校安德松預測中心（UCLA Anderson Forecast）的經濟學家，專長於經濟建模及中美經濟關係的研究，涉獵範圍廣泛，多篇論文曾被各大媒體廣泛引用。

美聯儲大幅減息的解讀

9月18日（周三），美聯儲開啟了寬鬆周期，四年來首次減息，超常規大幅減息0.5%。美聯儲減息的決議公布後，美股走高，美債價格反彈、收益率下行，黃金拉升。就在美聯儲減息前，美國勞工統計局，最近公布了對非農薪資就業人數，進行年度基準修訂的初步估計。數據顯示，截至2024年3月，薪資就業人數減少了81.6萬，這相當於0.5%的基準調整，遠高於過去十年0.1%的平均水平。這表明，就業增長比之前報告的更加疲弱。

俞偉雄表示，近期美聯儲大幅減息0.5%，主要是因為美國勞動市場出現了降溫跡象。他還援引了1991年、2001年和2008年三次經濟衰退期間，非農就業人口的同比年增率，說明當就業增長率從2%下降至1%時，意味著勞動市場開始顯現問題，這通常與企業營運困難和裁員緊密相關。美聯儲正是察覺到這一跡象，為了避免經濟衰退，選擇減息來刺激經濟。

負利率時代不可能重現

儘管美聯儲通過減息來刺激經濟，俞偉雄強調，這並不意味著負利率時代會重現。他說，過去20年的負利率環境極為特殊，不可能再度重複。我們正逐漸回歸一個正常的平均利率時代。他認為，實際短期利率的歷史平均值約為1.5%，這是消費者或企業的實際借貸成本。

他解釋了短期實質利率的計算方式，即用聯邦基金利率，減去核心個人消費支出（PCE）通脹率。

該利率能有效反映消費和投資的實際借貸成本。他說，歷史證明，當實質利率過低或為負時，容易引發過度投資、資產泡沫、過度消費，以及通脹壓力。

根據美聯儲的預測，通脹率今年底將達到2.6%，明年降至2.2%，後年進一步回落至2%。同時，聯邦基金利率預計今年底為4.4%；明年底降至3.4%；到2026年底，進一步下降至2.9%。

俞博士指出，若將通脹率從聯邦基金利率中扣除，可以看出美聯儲預期的實質利率今年約為1.8%，明年為1.2%，後年為0.9%，並在未來幾年大致維持在1%左右。他認為，這反映了美聯儲在當前經濟環境下，對該利率水平感到穩妥，並視其為合理的範圍。「實質負利率時代，已經一去不復返了。」他說。

通脹壓力仍在

目前通脹雖有減緩跡象，但俞博士指出，從同比年增率來看，當前通脹水準仍高於過去三次經濟衰退的標準。此外，最新數據顯示，個人消費支出（PCE）通脹率為2.2%，這讓許多人對接近美聯儲2%的目標感到樂觀。然而，俞博士強調，核心通脹率才是需要重點關注的部份。

核心通脹率依然高達2.7%，較7月份上升了0.1%，而核心消費者物價指數（CPI）更高，達到3.3%。這表明，對抗通脹的戰役尚未完全勝利，仍需謹慎行事。他擔心，這次大幅減息可能會帶來通脹風險的增加。

他表示，如果通脹上升，利率持續下降的可能性將大幅減少，因為美聯儲將不得不繼續壓抑物價和控制通脹。另一方面，減息也帶來了積極影響，短期內，經濟衰退的風險可能因此顯著降低。有人認為，美聯儲快速減息是因為預見到經濟衰退即將來臨，但他並不認同這種看法，認為當前情況不同。

預測：美國經濟不會陷入衰退

儘管美國勞動市場疲弱，且面臨通脹加息壓力，俞博士仍然預測，美國經濟不會陷入衰退。他認為這背後有許多複雜因素。其中，有三個主要因素在過去三年中，幫助美國經濟，抵禦了通脹加息帶來的挑戰。

首先，美國的能源生產情況值得關注。他提到，由於頁岩油開採技術的革命，目前美國是全球最大的石油和天然氣生產國，這是抑制通脹的一個關鍵因素。

第二點是美國製造業廠房建設大幅增長。隨著《2021年基礎設施投資與就業法案》和《2022年晶片與科學法案》的通過，過去兩三年間，美國製造業投資，從800億美元飆升至2,400億美元，這與加強供應鏈韌性的政策息息相關。

這種投資增長，反映了美國政策的轉變，雖然加息通常會對建設活動帶來負面影響，但製造業的擴展，基本抵消了住宅建設減少的影響，成為經濟的重要支柱。

第三點是美國勞動生產力顯著提升，年增率大約在2%到3%之間。這表明在相同的勞動投入下，美國能製造更多的產品，這最終導致更高的收入和增加的消費。這是一個非常利好的消息，如果這一趨勢能夠持續，對美國乃至全球經濟，都是極為正面的。勞動生產力，是提升一個國家長期生活水準的關鍵因素。過去尤其是2008年金融危機後，勞動生產力表現一直不理想，但近期的改善值得注意，這可能與技術進步，尤其是AI等技術的發展有關，為經濟帶來了新的動力。