數個交易日前，恒生指數作了歷史性約2300點的最大單日跌幅，嚇得散戶目瞪口呆。黑盒操作（black box trading）、高頻交易（high frequency trading）改變了很多交易模式，當專業操盤人對一間上市公司的成交量比起盈利還看得更重，而「全行」用的高頻交易策略也是大致上尋找同一入市訊號，「人工智能」在千萬美元成交量上給你一個優勢（edge），錢「少」的投資者及小型家族資產公司更加要做到分散投資，建立自己的super asset class。
極少數人，能數年間由數十萬港幣資本，炒上至600萬、700萬元。見到自己的資金曲線（equity curve）不斷下跌，其實更多。愈坦白的說話愈沒有人相信，我和你說，能炒賣致富的人，實在萬中無一。能做到34%複息回報31次的，盤古至今，我認識的，也只有量子基金創辦人索羅斯（George Soros） 一人。
波幅交易（trade volatility），今天我所指的，不只是trading in directionless market這麼簡單，而是直接trade VIX的期貨或期權。在技術分析領域，有很多人也廣泛地認為，當RSI低於30，這便代表買入，而RSI高於70，這便代表沽出。
VIX（volatility index）是最令人誤解的投資工具。首先，你不可以「買」或「賣」VIX指數或VIX期權，但你可以買或賣VIX cash index（簡稱VIX指數）。VIX期貨是由CFTC（US Commodity Futures Trading Commission, 美國商品期貨交易委員會）監管，而VIX期權，則是由CBOE（Chicago Board Options Exchange）監管。CFTC，是依據1974年商品期貨交易委員會法案建立起來的美國政府機構，確保期貨市場公開和有效的運作。VIX Options（波幅期權），是由美國SEC監管。
VIX期貨，「大期」的multiplier（倍數）是1000，即是說，如果波幅由30上升至31，一張合約的差價便是1000美元；「小期」（mini VIX）的multiplier是100，至於VIX期權的multiplier也是100。你可以「長」或「沽」VIX期貨或期權；但是，VIX期貨和VIX cash index除了在到期日（Expiration）之外，其它時間沒有「套戥」（arbitrage）機會。
香港的波幅指數期貨（即恒生波幅指數期貨，或稱為香港VHSI期貨）曾經是香港交易所推出的一種衍生產品，類似於美國的CBOE波動率指數（VIX）期貨，用於衡量市場對恒生指數未來波動性的預期。當年這產品一推出，筆者訪問了香港交易所（HKEX） 負責這產品的主管，在當時有線電視的財經節目Money Cafe出現。香港的VHSI期貨的交易量和市場需求一直不高，這導致該產品在市場上的吸引力有限。
最後，香港交易所，於2021年終止了恒生波幅指數期貨的交易，目前香港市場上已不再有針對VHSI的期貨合約。市場參與者若希望對沖或交易香港市場的波動性，通常需要使用其他的衍生工具，例如恒生指數期貨或期權。◇
（本報專欄作家所提出的批評，旨在指出相關制度、政策或措施存在錯誤或缺點，目的是促使矯正或消除這些錯誤或缺點，循合法途徑予以改善，絕無意圖煽動他人對政府或其他社群產生憎恨、不滿或敵意。）
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