最新的PCE資料顯示，收入增長加快，消費卻慢了下來，讓華爾街經濟分析員感到了困惑。市場很快決定相信消費數字，兩年期國債收益率在一小時裏下挫11點，債市全線造好，聯儲減息交易再次登場。美股則在AI狂熱之下繼續上揚，並帶動世界多數股市前行。日本股市再創新高，石油黃金一起上揚。比特幣ETF的出現為機構投資者進場掃除了最後一個監管障礙，比特幣升破60000大關。

美國PCE資料顯示，PCE通脹仍有2.4%，核心PCE仍在2.8%，鮑威爾特別看重的扣除住房、能源和食品的超級核心PCE環比更有0.6%的上漲，反映服務業通脹問題揮之不去。著名經濟學家Anna Wong寫到，強勁的收入、疲弱的消費、熾熱的通脹，這三個數字很難同時出現但卻發生了。「如果收入強勁，為甚麼消費疲弱；如果消費疲弱，為甚麼通脹猛烈」？

筆者對此的解釋是美國的增長和通脹正在趨向正常化，但是勞工市場則處在一個前所未見的不同周期，用傳統眼光分析經濟就令人感到困惑。不僅如此，甚至在一段時間資料的發展可能不合邏輯。亞特蘭大聯儲剛剛公布了對美國經濟的最新即時預測，據GDPNow模型美國第一季度GDP增長為2.1%，較之前的3%預測大幅下調。個人消費從3%下調至2.2%，民間投資從3%下調至1.1%。下調主要基於最新的建築和生產資料。

GDPNow是聯儲根據最新資料進行即時預測的增長模型，預測改變的波幅很大，不過在方向上比較準。看來華爾街喊了很久的狼來了，真的來了。美國的經濟增長終於開始大幅下滑，當然下滑幅度被誇大了，前兩期5%左右的增長被庫存等暫時因素所墊高。筆者對經濟下滑不擔心，增長只是從超快狀態回歸到正常狀態。只要美國人的收入增長得以維持，消費是可以維持的，近期跌入衰退的風險不高。

聯儲有空間減息和有必要減息是兩回事。通貨膨脹大幅回落，現在增長過熱問題也在緩解，給出了聯儲作政策調整的餘地。然而，就業市場仍然熾熱，服務業漲價仍然嚴峻，聯儲暫時並沒有感受到減息的迫切性，多觀望一段時間應該是貨幣當局的最佳選擇。筆者相信，除了增長因素外，發債成本因素也很重要，減息更可能需要金融事件來促成。仍預計年中前後美國出現首次減息，如果通脹出現反彈則時間點可能進一步推遲。

3月5日，美國進入超級星期二，15個州分別對兩黨的總統候選人進行初選投票。歷史上，超級星期二很多時候是贏家和輸家的分水嶺，是初選的關鍵時刻。

不過今年情況不太相同，共和黨的特朗普和民主黨的拜登在迄今的初選中，閒庭信步般贏下了每一個州的黨員投票。預計他兩人也將是超級星期二的超級贏家，這次初選結果的懸念不大。

共和黨計劃在7月15-18日的黨代表大會上提名本黨總統選舉候選人；民主黨在8月19-22日在黨代表大會上提名自己的總統選舉候選人。如果不出巨大的意外，看來最終角逐將在現任總統拜登和前任總統特朗普之間進行。特朗普進入總統大選（甚至當選）的最大障礙，是一系列的法律訴訟，尤其是關於其在任期間不當行為的幾個訴訟。

美國最高法院上周決定審議關於特朗普全面豁免權的案件，此舉將特朗普從法律困境中拉了出來。原本地區法院本周一開庭，審議特朗圖試圖改變2020年選舉結果的案子，但是由於最高法院的介入，案件必須要等到高法判決後才能進入程序。

如按正常流程，高法可能要到今年秋季才有判決，而司法部規定選舉前六十日暫停一切政治案件，特朗普案件可能要拖到選舉後再有結果。美國高法的判決結果不得而知，但是它影響了法庭判案的進程，可能對大選結果帶來實質性的影響。

總統選舉對美國的貨幣政策有何影響？從1971年以來的歷史資料看，每年利率調整幅度（可升可降）平均為145點，大選之年調整幅度為149點。每年利率調整次數為4.0次，大選之年平均為3.9次，2008年金融危機那年的資料被篩除，以維護資料的相對穩定性。這些數字看，美國選舉對聯儲貨幣政策沒有直接的明顯的影響。

總統選舉對美股有何影響？1928年以來，美國總共經歷了24次總統選舉，選舉年S&P500平均回報率為13%，跑贏大市。不過資料中包含了1928年胡佛選舉的+38%，1936年羅斯福選舉的+34%和1980年列根選舉的+33%。這三次選舉都是從之前的經濟衰退和市場低迷中走出來的，股市資料存在著「倖存者偏差」，可能拉高了選舉年股市的整體平均表現。

近年共和黨和民主黨的中間色彩減弱，左翼極端勢力和右翼極端勢力對選舉的影響更大，對未來的政策走向的影響更大。美國正在拋棄自由主義經濟原則，產業政策和貿易政策在施政中越來越重要，而兩黨在貿易、能源和產業支持上的思維很多時候南轅北轍。反而在對華政策上，兩位總統候選人的立場出現罕見的一致。在行事風格和政策側重上不同總統可能有個人風格，但是世界老大之爭這個根本邏輯應該不會改變。

本周重要資料和事件較多，1）二月非農就業資料，預計185K，時薪增長需要留意。2）鮑威爾在國會半年度聽證會上的發言，對市場評估美國減息時間點十分重要。3）ECB更新經濟預測，為接下來歐洲減息提供資料支援。4）英國財相亨特公布預算案，大約有200億英鎊左右的空間作公共開支調整。5）中國發布二月份貿易和信貸資料，不過受到季節性因素影響。5）東京核心CPI可能調升至2.5%，不會改變央行的政策軌跡。

本欄所闡述的是作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。◇

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