近日，南韓金融監督院針對12間金融機構，就不當銷售香港恒生國指掛鈎產品（ELS）展開調查。該產品恐蝕350億港元，所涉40萬南韓投資者或出現破產危機。專家分析，這暴露中國經濟深層風險，南韓金融機構缺乏洞察；對於中國經濟數據有假，國際需警惕。

韓散戶面臨血本無歸 南韓調查

南韓監管機構近日宣布成立小組，調查12間金融機構銷售與香港恒生國指掛鈎的投資產品時，有否涉及不當行為。

據《南韓先驅報》報道，南韓金融監察院去年底接獲投訴後展開調查，發現當地金融機構有嚴重違規行為。涉及員工在壓力下向未能過風險評定的客戶銷售ELS產品。當局上周起調查國民銀行﹑新韓銀行及韓亞銀行等12間金融機構。一旦投訴屬實，這些機構將面臨重罰。

該產品近九成由散戶持有，且三分之一投資者屬65歲以上長者，南韓擔心出現「老年破產」危機。若國指無法在到期日之前反彈，南韓傳媒料投資者損失高達6萬億韓圜（約350億港元）。

這個產品是南韓金融機構、南韓銀行2021年以中國企業指數為依據設計的產品。當時中國A股在2019年、2020年、2021年，已經連續三年上漲。但是到了2022年之後，A股漲勢停止，而且轉為下跌。

南韓ELS當時的承諾回報率是3至5厘，似乎比美國國債息率更低。財經評論員高天祐15日撰文分析，為何該產品能吸引巨額資金入場。

雖然回報率不高，但南韓2020年是接近零利息時期，對比存款利率已有吸引力。此外，這些ELS的「接貨緩衝」達35%至55%，貌似非常保守穩健，畢竟很難想像國企指數會在短短幾年內「腰斬」。

在這場交易中，「慘勝」的是對沖風險的大戶（雖減少損失，仍難免受傷），「大贏家」則屬單邊認沽者，「大輸家」就是期望「賺粒糖」的南韓散戶們。由2021年初高位至今，國企指數累計下挫近55%，而相關ELS產品年期介乎3年至5年，自今年起密集式到期。

此前幾年超低息時期，南韓不少散戶受銀行建議，以槓桿形式購入該些ELS，務求「放大回報」。這意味他們現在需要「幾倍接貨」，不但面臨血本無歸，還可能負債。

國企指數短短幾年「腰斬」 為甚麼？

至於香港的中國國企指數為甚麼會在短短幾年內「腰斬」？中國問題專家王赫15日對大紀元表示，「如果說下降10%、20%，大家都可以理解，都覺得很正常。但是沒想到，恒生中國企業指數一下子腰斬了，這大大超出了一般人的預料。」

「這裏面有幾個問題。」王赫認為，第一，三年疫情時的動態清零政策在2022年全面失敗。2022年上海封城，2022年底，疫情在全中國大規模爆發。所以這一年中國經濟是非常糟糕。這糟糕的核心因素就是中共對疫情的防範徹底失敗。

第二，2022年中共二十大召開，中共黨魁習近平二十大上實現三連任，他不但把別的政治派系全部打掉，而且整個政治急劇地向左轉，對中國未來形勢大家普遍悲觀。

當時二十大人選一公布，A股股市全面大幅下跌，就是對中共二十大負面的一個評價。二十大中共向左轉，包括胡錦濤被架出會場等等這些事情，讓大家都覺得中共政治這麼黑暗，刷新了大家的認知，超出大家的想像。

第三個問題，2022年是中國經濟大逆轉的一年：大批資金開始撤離中國，整個中國的經濟、金融環境非常糟糕。

王赫說，這些因素綜合起來使恒生中國企業指數出現了腰斬。這種事情很難想像，但是居然出現了，就說明整個中國的政治經濟和國際處境已經發生了深刻的歷史性轉折變化。

「除非香港滅亡」？南韓對中國經濟深層變化缺乏洞察

王赫表示，南韓設計這個金融產品時，「根本就沒考慮到、也沒預料到這一點」。

南韓設計的這個ELS產品，最大依據是，只要恒生中國企業指數的跌幅不超過三成半，都可以穩賺。而跌幅跌到超過三成半的可能性微乎其微。當時南韓人說了一句話，「除非香港滅亡，我們這個股票你就穩賺不賠。」

但事實上，它完全忽略了關鍵點。王赫分析，自2018年中美爆發貿易戰，中國經濟就已經不行了。2019年香港反送中，中共強推國安法，香港的國際金融中心地位其實已經崩潰了。

「像這些重大的歷史事件，這些變化，再加上2020年疫情以來中共的動態清零，搞得大家深惡痛絕。」但南韓金融界都熟視無睹，它只是看上了表面上的一些經濟數據，看著中國股市三年來連續上漲。

王赫認為，南韓對中國經濟的深層變化缺乏洞察，所以設計的這個產品，導致南韓出現大面積問題。40萬南韓人買了這個產品，九成是散戶，其中1/3是老年人，造成的後果非常嚴重。

「它對中共還抱有很多的幻想，它覺得中國的經濟還可以持續依靠，還可以發展起來。」王赫認為，實際中國的經濟是金玉其外，敗絮其中。「到了2021年和2020年時，它連金玉其外都沒有了，它的敗絮已經完全露出來了。這種情況下能不虧嗎？！」

中國經濟數據有問題 國際需警惕

目前，南韓正在對此事進行調查。「這個事情敲打了南韓金融界和南韓經濟界。中國經濟你想押寶押在上面是有風險的，死無葬身之地都有可能。」

王赫分析，南韓對中國經濟形勢判斷的數據來源於中共官方，而中共官方的很多數據其實是有問題的。在這方面，它沒做切實的盡職調查，不進行獨立的客觀研究。簡單地相信中共，相信一些數學模型，結果導致了這個大麻煩。

「現在的問題是，外界對中共政府任何的公開數據，都要保持一個警惕，你要去核查，要進行獨立研究。中共統治就是一個陷阱，深不可測。中共政府的謊言，對這些數據，那個陷阱編織是非常巧妙的。」

「包括世界貨幣基金組織」，王赫說，「作為一個政府間的組織機構，它對中國經濟發布的一些數據，都是根據中共官方提供的。這就帶有很大的迷惑性和欺騙性。所以在這個問題上要慎之又慎。」#

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