滯脹加債務風險 中國經濟危機四伏

半個月前，中共統計局還在高興1～2月份的經濟數據，認為經濟有回暖跡象，但是，隨著中國各地疫情的再次升溫，中共又對上海、深圳這樣的超大城市祭出了封城令，結果，這幾天出爐的採購經理指數PMI，就有點慘不忍睹了。

雖然春季到來，但是大陸的房地產業卻仍然處於寒冬，不但在國內的貸款困難，在國外的融資渠道也被切斷。面對不斷下行的經濟壓力，中共到底要如何穩增長呢？房地產業的未來前景又是如何呢？

疫情封控和俄烏衝突導致中國經濟再度萎縮

3月31日，中共國家統計局公布的3月中國採購經理指數（PMI）顯示，製造業PMI，從2月份的50.2降到了3月份的49.5，在時隔4個月之後，再次跌入了收縮區間；非製造業PMI，則是從2月份的51.6降到了3月份的48.4，是2021年9月份以來首次低於臨界點。

大家知道，PMI指數高於50，表明製造業活動擴張，低於50則說明製造業活動萎縮。那麼，中國經濟再度萎縮，是甚麼原因呢？

中共統計局的官員說，主要是因為受到這一輪疫情的影響，一些地區部份企業臨時減產停產，也波及到了上下游相關企業的正常生產經營；另一個原因是，近期國際地緣政治衝突加劇，一些企業出口訂單減少或是被取消，造成了產需兩端同時走低，所以，生產指數和新訂單指數，都降到了收縮區間，分別是49.5和48.8。

另外，中共提供的官方數據還顯示，近期國際大宗商品價格大幅波動等因素，也令中下游行業的成本壓力比較大，主要原材料買入價格指數和出廠價格指數，都上升到了近5個月來的高位。

不過，財新隨後發表的3月中國製造業採購經理指數（PMI），要比中共官方的數據還要差。根據財新和標普4月1日的聲明，製造業PMI從2月份的50.4跌到了3月份的48.1，創下了25個月來的新低，而且是該指數自2020年2月疫情爆發以來的最差表現。

財新智庫的高級經濟學家王喆認為，製造業供求由升轉跌，通脹壓力繼續攀升，以及疫情和俄烏衝突導致企業預期再度下降等因素，加劇了中國經濟的下行壓力，滯脹風險凸顯。王喆還表示，中國經濟的主要問題就是市場需求低迷。

那麼，中共有甚麼對策嗎？

3月29日，李克強在中共國務院的常務會議上提到，穩定經濟的政策要早出快出，不出對穩定市場預期的措施不利。但是，會議所建議的措施，仍然是利用基建投資來刺激經濟，還提到，帶動消費和就業的重要舉措，就是「用好政府債券，擴大有效投資」。

另外，中共央行，也在近日召開的第一季度的例會上提到，當前中國國內的經濟面臨「三重壓力」，要加大貨幣政策實施力度，穩定宏觀經濟市場。

這說明，在穩增長的前提下，中共央行進一步放鬆貨幣政策的緊迫性正在增加。但是，對於到底採取怎樣的寬鬆政策，分析人士的看法不一。有的認為，第二季可能再次降准、降息；有的則認為，下調政策利率並非是「唯一選擇」，央行可能會將重點放在信貸寬鬆上。

事實上，我們也認為，在美聯儲已經表態要加快加息步伐後，中共央行的減息空間已經很小，所以更可能是採用結構性的貨幣寬鬆工具。

開發商債務風險加大中共束手無策

另外，大家知道，過去，房地產業一直是中共拉動經濟的重要支柱，但是現在，深陷債務危機的房地產業，卻成了經濟增長的拖累因素。雖然去年底開始，中共當局就承諾，要放鬆房地產業的調控力度，但是到目前為止，各地推出的一些刺激政策，顯然都沒有起到甚麼作用。

比如，在銀行融資放貸部份，地方政府仍然從嚴審查，沒有放寬貸款審核條件，導致開發商融資仍然很困難。據路透社3月31日報道，5家排名中國前50強房地產開發商的高層透露，他們沒辦法從銀行拿到新貸款，只能靠銷售收入來投入新項目建設，而銷售收入一直在減少。

那麼，銀行方面是甚麼情況呢？

一家中共國有銀行的高管表示，該行總部的指導方針，是加快抵押貸款的審批，但是對民營房地產開發商保持謹慎態度。

那麼，中國開發商在國外的融資環境又是如何呢？

英國《金融時報》在3月26日報道說，去年底的恒大事件，引發了國際投資者的擔憂，所以，中國開發商的美元債券發行幾乎陷入停滯，今年到目前為止，中國開發商，只在境外完成了兩筆高收益美元債券的發行，總價值不到2.95億美元，和去年同期相比，跌幅高達97%。與此同時，中國開發商在國際市場上的借貸成本，也已經躍升到了歷史最高水平。

根據最新發布的財報，中國最大房企碧桂園，去年的利潤，已經降到了2017年以來的最低水平，淨利潤同比下滑了24.3%。另一家房地產巨頭萬科，去年的淨利潤，更是罕見下降了45.7%，遠低於市場預期。

而且，還有多家中國房地產公司，因為無法按時公布年報，導致它們在香港上市的股票，從4月1日起被迫停牌。據澎湃新聞披露，不完全統計的停牌樓企，已經是名單一大串，包括中國恒大、融創中國、世茂集團、花樣年控股、佳兆業等等。

對於延遲發布業績的原因，有一些樓企表示，是因為疫情相關問題，但也有不少公司，是因為最近和之前合作的會計師事務所分道揚鑣。

據「澎湃新聞」報道，自2022年1月以來，僅僅是「羅兵咸永道」一家會計師事務所，就辭任了至少6家在港上市內地樓企的核數師。羅兵咸永道，就是四大會計師事務所之一普華永道（PwC）在香港的公司。

但是，延遲發表經過審計的業績，或是變更審計師，更會增加企業的融資困難，一些開發商的評級可能面臨更大的「下行壓力」。而且，更換審計機構的開發商，已經在資本市場上失去了信譽，即使它們設法在更換審計機構之後公布了年度業績，但是，市場仍會質疑其財務數據的可信度。

這對已經在慘淡經營的中國房地產開發商來說，無異於雪上加霜。

房地產好日子過去了去年銷售是峰頂

雖然自2022年以來，中國多個地方，已經推出了刺激買樓需求的救市措施，比如鬆綁限購限貸、降低首付比率、進行買樓補貼等等，然而，房地產市場仍然表現低迷。

根據克而瑞地產研究的最新數據，3月份百強樓企銷售操盤金額，同比下降了52.7%，跌幅比2月份擴大了5.5個百分點。累計業績來看，1～3月百強樓企的整體業績規模，同比大幅降低了47%，也低於2020年的同期水平。

另外，中指研究院的數據顯示，第一季百強樓企銷售額，同比下降47%；銷售額超過千億的樓企，僅僅剩下了2家，比去年同期減少3家；超百億樓企46家，比去年同期減少了30家。

中國房地產企業，要想回到前些年的風光時代，已經很難了。幾天前，大陸樓企巨頭萬科的董事長郁亮還提到，2021年，全中國房地產的銷售額達到了人民幣18萬億元，這或許是中國房地產開發行業已經見頂。

而青島大學經濟學院的教授易憲容，也在受訪時提到，下調按揭利率已經無法刺激樓市，老百姓根本沒興趣買樓了。

易憲容提到，有3個數據顯示，房地產市場出現了嚴重的問題。一是，1～2月的數據顯示，住宅銷售面積下降了13.8%，但住宅銷售額下降了22.1%，這意味著樓價出現了全面普遍的下跌，是有統計數據以來的第一次。二是，在70個城市的商品住宅銷售價格中，有40個城市的新建住宅價格下降，57個城市的二手樓價格下跌。三是，2月中長期貸款數據，也罕見出現了同比減少的情況。