交銀洪灝：技術修復還可以走多遠？

交銀國際研究部主管洪灝於昨天（21日）發表《中國市場策略–技術修復還可以走多遠？》報告，並特地以《三國演義》中名句：「是非成敗轉頭空，青山依舊在，幾度夕陽紅。」為文章作開端。

交銀表示，上周的拋售潮和戲劇性的反彈突如其來，令市場上一眾涉世未深的交易員和分析師瞠目結舌。然而，「對於我們這些二十多年前自亞洲金融危機以來就在市場上摸爬滾打多年的老手，這樣史詩級的波動激發了我們得自於對於市場數十年如一日的跟踪觀察、現在類似於與生俱來的、對於市場危機的條件反射。」

在3月14日題為《三月之亂，夕惕若厲》的報告裡，交銀預警了即將到來的暴跌。隨後，在3月16日題為《又一次技術反彈：誰還在賣？》的盤前報告裡，該行亦預示了即將到來的、迅猛的軋空行情。在走出交易狂怒的漩渦後，「我們必須駐足凝思，刨根問底，並思考接下來將何去何從」。

俄烏衝突仍然戰況焦灼，未見分曉。而以美國為首的聯盟立場也日漸強硬。俄羅斯正為嚴重的資源局限和萎靡不振的士氣所困擾。美國不斷言辭激烈地警告說，若戰事延續，則有可能釀成「第三次世界大戰」。因此，作為這場戰爭舉足輕重的平衡力量，中國自然成為了各方關注的焦點。

國內圍繞這場戰事的發言盈庭，眾口紛紜。但人們或許可以從中國古代經典名著《三國演義》中汲取智慧，洞鑑古今，來理解美、俄、中之間三足鼎立的微妙戰略動態制衡。在《三國演義》中，實力第二和第三的國家（蜀、吳）有時會選擇並肩攜手以抵抗實力最強的魏國，但有時也暗中較量以維持權力制衡。同時，蜀吳也各自厲兵秣馬，以備揮師北伐與魏國決戰千里，進而一償統一中華的夙願。

隨著俄羅斯央行的海外外匯儲備在戰爭爆發後不久即遭受了美國的制裁，美國所有的競爭對手都必然開始考慮其美元資產的安全性問題。如果美元體系能被具象為武器，諸如香港這樣的小型而開放的經濟體，同時也作為眾多中國企業重要融資渠道，肯定會為有朝一日被凍結金融資源而憂心不已。無怪乎，香港市場的做空力度和認沽期權的成交量比一直處於歷史最高水平。俄羅斯受到制裁之後，從大局維度看，當下的香港對於中國的戰略意義尤為突出。

交銀認為，加槓桿的交易是在岸市場「更聰明的錢」。這些帶了槓桿的交易員躊躇滿志，果斷堅毅。通過分析他們的交易行為，我們可以對市場信心窺斑見豹，並判斷在岸市場的未來走向。我們的數據分析表明，深交所的淨買入交易實際上在2021年年中左右見頂，此後一直在下降。我們注意到，淨買入活動的峰值與2015年夏季股市泡沫破滅前夕所見的水平相同，且深證一直在同步下跌（圖表，上圖）。我們在上交所也發現了類似的關聯性（圖表，下圖）。