中國經濟內需疲弱 學者指國企「無效投資」過多

根據中國國家統計局數據顯示，去年12月社會消費品的零售總額，年增率只有1.7%，創下全年最低紀錄，中國內需不足的問題，已然成為經濟發展的考驗。獨立經濟學者、維世資產管理（香港）顧問劉海影1月19日分析，中國經濟需求不足，除了房地產行業的結構問題外，主要是國企主導的無效投資過多。

劉海影19日於英國《金融時報》（FT）撰文，對於中共2021年底提出中國經濟發展面臨需求緊縮、供給衝擊，以及預期轉弱等三重壓力，最嚴重的挑戰無疑就是需求收縮，以宏觀經濟角度觀察，需求不僅是消費，也包含投資及淨出口。

劉海影指出，中國需求不足的成因，其中一個可能的答案是房地產行業的結構問題，但恐怕最大的根源在於近年中國資源配置效率的下滑。

文章提及，中國房地產及建築行業中的住宅建築，對中國經濟直接與間接貢獻，佔GDP比例高達27.9%，是超過美國、歐洲等國家的2倍水準。

根據Numbeo統計，中國上海的房價所得比為43.81，也就是民眾不吃不喝近44年才能買得起房，更是美國紐約的4.3倍。外界也批評，中國超高的房價所得比排擠了民間消費，並提高了實體經濟的營運成本，同時抑制了投資支出的規模。

劉海影認為，中國房地產行業背後是龐大的負債融資與民間需求支撐，但從2013年起，中國住宅供給就已經超過需求，2015年的老舊區改造政策也進一步擴大供需缺口。2021年下半年房地產行業持續下滑，就是過去供給過剩所致。

他進一步表示，中國人民的債務，實際上已超過了可支配收入，對於買房意願將大幅下滑。房地產巨大的供需缺口，保守估計至少要用10年來調整，且對GDP增速影響大約為-1.2%，拖累了人民的消費需求與投資需求。

不過，劉海影指出，除了房地產行業的結構問題外，中國經濟需求不足的最大根源，就在於近年資源配置效率的下滑。隨著收入及需求持續上升，經濟體制就必須有合理的資源配置，儘可能做出有效投資，也就是扣除所有成本後，能夠爭取合格利潤率的投資。

劉海影說，中小型民企經營更是面臨艱鉅的挑戰，行業不是在「紅海」競爭，就是要進軍國際市場，或是在中國當局監管來不及發力的新經濟領域放手一搏。

他說，國企與地方政府的投資擴張，有大量投資項目屬於無效投資，不但推升中國經濟債務比例，也壓低下游及中小型民企的投資報酬率。可是眾所皆知，民企佔了中國八成的就業人口，民企若不景氣，將直接衝擊民眾收入的增速。

觀察2022年開年情況，消費增速已來到較低的水準，外需增速比2021年更大幅降低，預計未來房地產投資為負成長，製造業投資增速方面，應該會呈現前高後低，增速難以超越去年水準，2022年恐為挑戰巨大的一年。#

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