在當今的金融環境下，美元和美債價格都呈現空頭走勢，比特幣也在暴漲暴跌之後迫使法人離場，現在唯一讓投資者放心的避險天堂只剩下黃金了。周二（25日）金價期貨一度衝破1,900美元/盎關口，收報1,898美元，漲幅0.7%，創下20周新高價，樂觀者開始預期金價或許可再度挑戰歷史高峰2,088美元。

長期以來，美元、美債和黃金已被視為避險鐵三角，只要投資者預期股市風險來臨，這三項金融產品便大受青睞。然而，隨著去年3月疫情在歐美爆發，美聯儲隨即祭出零利率和無上限的量化寬鬆政策，美國聯邦政府也多次祭出上萬億美元的紓困方案，如今美國國債已飆高到27萬億美元。

美國國債的不斷竄高，引發美元價格不斷低落。周二美元指數一度跌到89.5，逼近年初的低點89.3，與去年3月的高峰103.5崩跌了13.5%。美元指數代表美國民眾的購買力，是美國國力的一大象徵，越低的美元指數終究將傷害美國民眾和其消費經濟，也會對全球經濟有牽引作用。

美債的情況也跟美元有異曲同工之效。在去年疫情爆發前，美國10年債孳息率約在1.8%左右，8月便跌到0.533%，今年在疫苗出現、經濟復甦和通脹竄升的情況下，3月底一度升到1.744%，儘管最新的報價為1.56%，但債市參與者多認為未來幾個月在通脹數據發佈後，還可能往上衝高至2%以上。更高的公債孳息率意味著公債的價格不斷下跌，也是空頭趨勢，迫使更多的投資者逃離美債。

自去年10月竄起的比特幣，一度漲到6萬美元以上的天價，但最近在大戶清倉和各國聯合打壓下，一度崩跌到3萬美元附近，短短兩個月內價格腰斬，讓許多今年開始琢磨比特幣的法人機構失望，轉而回歸傳統的黃金。

黃金周二的異軍突起，也象徵著投資者認為股市已高處不勝寒，儘管多位美聯儲官員聲稱通脹情勢是短暫的，但美股周一上漲之後，周二便回跌，顯示投資者對未來通脹的情勢沒有把握，只能短線應對。而黃金傳統上是抗通脹的利器，周二的股市跌、黃金漲，更凸顯投資者最擔心的還是通脹問題。

在美聯儲祭出無上限的量化寬鬆一年多之後，金融市場已出現了無所不在的泡沫，從股市、木材、大豆、銅、鐵礦石和許多民生必需的物品近期都飆升不少，4月美國消費者物價同比上揚4.2%，生產者物價指數也上揚6.2%，顯示通脹的問題已迫在眉睫。

面對當前許多商品泡沫化的金融環境，美聯儲正面臨政策的考驗，該央行若繼續採行寬鬆政策，景氣會持續復甦，但金融泡沫會越吹越大，但全面破滅後卻可能引起全球百業蕭條；該央行若轉而採取較緊縮的政策，股市等風險資產立刻暴跌，但長期通脹的問題可能迎刃而解。

當前的美聯儲官員們都用通脹是暫時的說詞來安撫投資者，但風險在於若官員們的看法錯了，就如同2008年金融風暴爆發前，美聯儲官員們也同樣認為次貸風險不大一樣，都是主管機關釋出忽略風險的言論，最後導致市場潰堤。

筆者認為，要讓通脹降溫，必須先讓原物料價格下降，同時也必須讓美元價格獲得一定程度的提升，追根究柢就是美聯儲的超級寬鬆政策必須扭轉，否則美聯儲官員們一面寬鬆、一面倡導通脹是暫時的說法，無異緣木求魚。

在1980年代高通脹時期，美聯儲的政策是將聯邦基本利率提升到19%，成功擊退通脹。今天，美國通脹情勢猛烈，美聯儲應該正視此一問題，而不是用短暫現象來塘塞，最起碼必須在量化寬鬆的每月購債規模上縮減，因為美聯儲此時灌注更多的流動性，就是進一步助長通脹的環境。

然而，官員們或許太過專業自負，不願在通脹發展到不可收拾之前提前部署，也或許他們太擔心股市下跌的反應，如同2018年美聯儲一年內四次加息、引發標普500指數邁入熊市一樣。

管理著逾8億美元資產的RIA Advisors首席投資策略師羅伯茲（Lance Roberts）近日警告，從目前五大跡象指出，只要美聯儲決定加息就會戳破泡泡，標普500指數將雪崩式大跌40%至60%。類似這樣的悲觀預期，必定阻礙美聯儲提早政策轉彎的決策，但若太長時間不對通脹問題進行回應，一旦加息回應，股市必定雪崩無疑。

部份專家認為，美聯儲這幾十年來透過不斷減息刺激經濟，卻引發一次又一次的泡沫，但此時美聯儲的政策工具只剩下量化寬鬆，而長期的零利率已失去了上調的彈性，美聯儲在下次金融危機出現後，能動用的政策工具已越來越少，於是投資者便長期看壞美元。

美元的長期貶值，也意味著美國有潛在輸入性通脹的疑慮，進而阻礙美國民眾的消費，全球的製造商也將面臨產品出口美國的匯損和跌價問題。於是全球企業獲利增長動能將遭遇美元貶值的逆風，股價的牛市也很可能隨時被熊市中斷。

值此美股暴漲但通脹威脅與日俱增之際，期待美聯儲平衡看待當前金融市場的諸多怪現象，以客觀的角度審視長期的貨幣政策，此時太多且太長時間的寬鬆未必是好事，若不慎引發惡性通脹的苦果，恐怕更得不償失。#

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