已有好幾年，都是同一個投資藥方，只要買進百度（美股：BIDU）、阿里巴巴（美股：BABA）和騰訊（00700），合稱「BAT」（取它們英文首字母），基金經理年底的花紅便少不了。美國投資者根據差不多的方程式，如手上持有臉書（美股：FB）、谷歌（美股：GOOGL）和亞馬遜（美股：AMZN），自然財運亨通，表現大勇有如股神。

升市沖昏智者頭腦

從雷曼爆煲後的低位算起，截至上周五，騰訊及百度分別飆漲4,294%和2,283%，遠遠拋離恒指的137%升幅，而曾經炙手可熱、全城追捧的大藍籌國壽（02628）及神華（01088）10年來則僅升3%和52%，這可是全城分析員始料未及的極化賽果。新、舊經濟板塊被拉闊至越2,000%的懸殊差距，在股壇歷史上實屬難得一見的「奇觀」。

科網股1年的成功，2年、5年甚至乎10年的成功，令投資者徹底沖昏了頭腦，任何人一旦拋售BAT股份，即被視為瘋子，老闆及投資總監（CIO）級別的人都可能會馬上叫停沽盤，喝斥基金經理「別作儍事」。

平保（02318）及國壽的市盈率11.9和15.0倍無人問津，而BAT市盈率26.6至51.6倍卻教人愛不釋手，分水嶺之出現乃市場認為後者的快速增長可以彌補一切溢價距離。空穴來風，事出有因，科網系霸權當然正毫不留情、異常氣焰地向四面擴張伸展，但近年分析員對BAT攻城略地的成果、幻想又確實離地不少了。

壟斷市場私隱條例

歐盟罰谷歌43億歐羅，指控它涉嫌濫用安卓系統壟斷市場。雖然市場普遍認為安卓系統支配性優勢難以撼動，但反映官方意向引入來自軟件開發者的更多競爭。此外，本年4月臉書洩漏大量客戶資料，事件主角劍橋分析前僱員凱薩（Brittany Kaiser）透露，他們曾向一家名為Dragon Corp的公司提供服務，而該公司背景與前澳門黑幫份子有關。

內地對騰訊手遊內容發出多次警告，又曾嚴厲對待百度未盡企業社會責任導致魏則西死亡事件，阿里巴巴賣假貨與涉嫌逃稅問題依然沒有解決，以及網上金融業務的監管正陸續頒佈，是否意味BAT過去多年「無王管」的年代已經結束。

技術上BAT一直輕鬆地從外地「吸取」發展模式，真正研發部份皆主要由美企承擔。經過多年的「學習」，已走到了需要自己花錢研發方能進一步突破的臨界點，場境轉換，那些靠近地面樹枝上的柿子已被吃光了。此外，中美貿易戰最終會否驅使內地對外開放互聯網市場還是未知數。水面看似平靜，但底下卻潮水湧動。落葉知秋，由細小徵兆，預測趨向與變化，市場教懂我們周期一過股價便會下跌。◇

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